本报告导读：

    2022Q3 收入进一步提振，在需求边际提升以及公司营销/渠道发力带动下，Q4 业绩弹性有望进一步释放。

    投资要点：

    投资建议：维 持“增持”评级。维持公司2022-2024 年EPS 预测0.33/0.43/0.54 元，同比+43%/+29%/26%，维持目标价22.06 元。

    渠道扩张驱动收入增长。2022Q3 单季度实现收入/净利润5.4/0.7 亿，同比+15%/4%；分产品看，2022Q3 公司其他业务收入同比+24.19%，我们判断主要在于料酒的贡献；分区域看，中部/北部区域收入分别同比+27.21%/20.80%，显著驱动经营盘扩容，我们判断主要与公司渠道扩张战略有关；

    成本压力凸显，盈利能力承压。2022Q3 毛利率同比-6.4pct，环比-2.2pct，同比下滑主因原材料价格上涨以及产品结构变化（价格带边际下移），环比下滑主因高价大豆的滞后使用；净利率同比-1.4pct，下滑主因毛利率的拖累，销售费用率同比-3pct，主要归功于广告费用的缩减。

    短期弹性可期，中长期市占率有望加速提升。在舆论事件导致消费者对健康饮食需求边际提升背景下，基于公司产品突出0 添加的健康属性，随着经销商扩容带动渠道覆盖率提升以及从10 月份开始加大力度推广0 添加产品，我们看好公司动销的进一步提振；中长期看，成本+需求的双重压力将会加速中小落后产能的淘汰，在此背景下，凭借渠道端的持续发力，我们看好千禾味业充分承接中小企业所留下的市场份额，从而取得市占率的加速提升。

    风险提示：渠道扩张力度不及预期、成本上行超预期等