投资要点

    　　事件：公司公 布2022 年三季报，1-9 月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.54/1.87/1.82 亿元，同比+14.63%/+42.05%/+38.57%。22Q3 公司实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润5.39/0.69/0.68 亿元， 同比+14.75%/+3.70%/+2.87%，业绩符合预期。

    　　渠道扩张持续，收入保持稳增。22Q3 公司收入同增14.75%，收现同增21.04%，收入保持稳增，拆分原因如下：1）渠道扩张持续推进，Q3 末经销商数量为2033家， 环比净增130 家， 22Q3 东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部同比+2.56%/+13.76%/+27.21%/+20.80%/+11.25%，其中东部地区增速环比放缓（Q2：

    　　+28.17%），与疫情后需求逐步常态化有关，余下地区同比均呈现双位以上增长可以验证渠道扩张逐步显效；2）料酒等其他调味品表现较好，22Q3 酱油/食醋/其他调味品同比+10.13%/+4.62%/+24.19%，其他调味品高增预计为料酒拉动，此外公司也进行了买赠推广（酱油+醋），结合酱油同增双位以上可侧面验证。

    　　成本压力及结构性影响，盈利能力短期承压。22Q3 归母净利率12.71%，同比-1.35pct，盈利能力小幅下降：1）成本压力及结构性影响（平价零添加占比提升），Q3 毛利率同比-6.41pct 至33.55%；2）广告费用投入大幅收窄，22Q3 总费率18.33% ， 同比-4.50pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为14.12%/2.77%/1.87%/-0.43%，同比-3.11pct/-0.15pct/-0.95pct/-0.29pct，销售费率降幅环比收窄（Q2：-13.83pct），主要系去年Q3 广告费用仅确认至7 月单月，为1352.20 万元。

    　　盈利预测与投资建议：我们维持之前的盈利预测，预计2022-2024 年收入为22.73/28.42/35.67 亿元，同增18.0%/25.0%/25.5%，归母净利润为3.09/3.95/5.38亿元，同增39.7%/27.8%/36.2%，对应2022 年10 月28 日收盘价，PE 估值为48/37/27x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：商超客流持续大幅下滑；流通渠道扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续攀升；宏观经济增速下滑。