事件描述

    　　2022 年前三季度公司实现营业总收入15.54 亿元（+14.63%），归母净利润1.87 亿元（+42.05%），扣非净利润1.82 亿元（+38.57%）；单Q3 公司实现营业总收入5.39 亿元（+14.75%），归母净利润6853.87 万元（+3.7%），扣非净利润6753.86 万元（+2.87%）。

    　　事件评论

    　　酱油增长维持稳健，渠道扩张效果显著。分产品看前三季度营收：酱油9.27 亿元（+10.35%），单Q3（+10.13%）；食醋2.63 亿元（+14.2%），单Q3（+4.62%）；其他产品1.19 亿元（+25.54%），单Q3（+24.19%）；酱油产品维持稳健增长，而新品项增量也拉动公司增长加速。分地区看前三季度营收：东部3.27 亿元（+5.51%），单Q3（+2.56%）；南部1.02 亿元（+6.56%），单Q3（+13.76%）；中部1.54 亿元（+28.58%），单Q3（+27.21%）；北部2.43 亿元（+25.85%），单Q3（+20.8%）；西部7.04 亿元（+13.08%），单Q3（+11.25%）；截至22Q3 末，公司经销商达2033 个，环比增加6.83%，其中外围市场的经销商增幅相对较大，中部的增加最多，达41 个；在渠道扩张的驱动下，外围市场增长相对较快。

    　　成本端压力仍存，费效提升支撑盈利能力稳健。2022 年前三季度公司的归母净利率提升2.33pct 至12.06%，其中：毛利率-6.69pct 至34.74%，期间费用率-9.68pct 至19.46%：

    　　销售（-9.05pct）、管理（-0.24pct）、研发（-0.13pct）、财务（-0.26pct）；单Q3 公司归母净利率下降1.35pct 至12.71%，其中：毛利率-6.41pct 至33.55%，期间费用率-4.5pct至18.33%：销售（-3.11pct）、管理（-0.15pct）、研发（-0.95pct）、财务（-0.29pct）。成本端压力仍然较大，费用端的效率提升（去年同期仍有少量电视广告投放）支撑了公司盈利能力稳健。

    　　渠道、产品变革转型，重新出发、风雨兼程。今年以来，行业的经营环境在需求、成本两端仍有较大不确定性。千禾积极拥抱变革，推出了相适应的产品，补足渠道短板，从偏重商超迈向全域营销，拥抱更广大的客群。中长期看，作为深度绑定健康定位的酱油品牌，产品势能将支撑公司的全国化下沉渗透，有望实现行业地位的提升。预计公司2022/2023年EPS 分别为0.30/0.42 元，对应PE 分别为52/36 倍，公司自身成长逻辑有望不断验证，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    　　2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。