事件：公司发布 2022 年三季度报告，22Q1-3 实现营收15.54 亿元，同比+14.63%；实现归母净利润1.87 亿元，同比+42.05%；实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比+38.57%。 其中22Q3 实现营收5.39 亿元，同比+14.75%；实现归母净利润0.69 亿元，同比+3.70%；实现扣非归母净利润0.68 亿元，同比+2.87%。

    点评：

    22Q3 营收增长符合预期。分产品来看，22Q3 酱油/食醋营收分别为3.23/0.89 亿元，同比增长分别为10.13%/4.62%。酱油业务收入基数较低，同比增幅较大。分地区来看，22Q3 东部/南部/中部/北部/西部区域营收增长分别为2.56%/13.76%/27.21%/20.80%/11.25%。公司持续推进区域扩张，22Q3 中部和北部区域收入增长较快。截止2022 年9 月末，公司经销商数量为2,033 家，环比净增加130 家，三季度经销商的开拓速度有所加快。

    22Q3 缩减费用投入，缓解成本压力。22Q3 公司毛利率33.5%，同比下滑6.4 个百分点，主要由于大豆和包材等原材料价格上涨。单二季度看，销售费用率为14.1%，同比下降3.1 个百分点，主要由于减少广告宣传费用投入。22Q3 毛销差为 19.4%，同比下降3.3 个百分点。管理费用率为2.8%，同比下降0.1 百分点。研发费用率为1.9%，同比减少1.0 百分点。归母净利率为12.7%，同比增加0.3 个百分点，但是环比提升0.8个百分点。

    盈利预测与投资评级：短期原材料价格上涨，公司成本端仍有压力，但公司通过收缩费用积极应对。2022 年公司股权激励落地，提升员工积极性，人员团队也会趋于稳定。随着家庭消费者更多的关注健康概念，酱油品类升级的趋势明显。公司主打零添加概念，具有先发优势，有望受益于酱油品类升级的红利。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.30/0.38/0.47 元，对应PE 分别为50.00/40.74/32.76 倍，维持“买入”

    评级。

    风险因素：竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期。