公司近况

    2022 年12 月1 日，公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案修订稿）》，拟向73 名董事、高管、中层和核心骨干授予693 万股，授予价为每股8.09 元。本次激励公司层面业绩目标有所上调：以2021 年营业收入为基数，2023/2024/2025 年营业收入增长率不低于60%/89%/118%，对应2021-2023 年收入CAGR=26.5%，2024/2025 年收入分别增长18%/15%；或以2021 年扣非归母净利润为基数，2023/2024/2025 年扣非归母净利润增长率不低于155%/201%/247%，对应2021-2023 年利润CAGR=60%，2024/2025 年扣非归母净利润分别增长18%/15%，对应2023/2024/2025年扣非归母净利率分别为18%/18%/18%。公司2022 年2 月23 日发布的第一版激励计划草案的业绩考核指标为：以2021 年营业收入为基数，2022-2024 年营业收入同比增长不低于18%/17%/16%；或以2021 年扣非归母净利润为基数，扣非归母净利润同比增长不低于50%/27%/21%。

    同时，公司发布《2022 年非公开发行A股股票预案（修订稿）》，拟向公司控股股东、实际控制人、董事长兼总裁伍超群先生定向发行，发行价格为12.92 元/股，募集金额5-8 亿元，投向于“年产60 万吨调味品智能制造项目”，限售期3 年。

    评论

    4Q22 以来千禾线下和线上动销数据环比明显改善，调味品健康化趋势明显。4Q22 以来零添加系列酱油动销表现良好，根据我们商超数据，千禾商超渠道销售额10 月增长环比今年1-9 月（1-9 月同比增长7.7%）明显改善，同比增长表现（95.5%）高于10 月酱油整体同比增速（7.5%）。其中，10 月千禾零添加酱油商超销售额同比增长152%，带动10 月千禾品牌在酱油品类的整体零售终端单价同比+6%（10 月千禾品牌单价表现明显好于今年1-9 月）。线上数据方面，久谦天猫平台数据显示，酱油品类中：10月天猫平台中千禾销售额首次超过海天，10 月千禾天猫销售额同比+152%，环比9 月改善明显，双十一千禾仍延续天猫平台份额第一表现。

    我们看好千禾差异化品牌产品定位，认为公司扩张区域和渠道空间较大。

    盈利预测与估值

    由于股权激励尚未授予，我们暂未考虑股权支付费。考虑4Q22 以来公司收入表现超预期，我们上调2022/2023 年归母利润12.0%/25.5%至3.1/4.5 亿元。当前股价对应2022/2023 年58.4 倍/39.8 倍市盈率。考虑盈利预测上调，我们上调目标价21.1%至23.00 元对应49.4 倍2023 年市盈率，24.1%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    需求不及预期、行业竞争、KA客流量下滑、新兴渠道扩张不及预期。