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千禾味业(603027)机构评级研报股票分析报告

 
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千禾味业(603027)公司点评:业绩略超预期 23年弹性仍存

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2023-01-31  查股网机构评级研报

事件

    公司于1月30日发布业绩预告,预计22年归母净利润约3.10~3.54亿元,同比增长40%~60%;扣非净利润约3.05~3.49亿元,同比增长40%~60%。单Q4来看,预计归母净利利润为1.23~1.67亿元,同比增长37%~86%,略超预期。

    主要内容

    收入增长驱动,费用投放优化。1)添加剂事件加速消费者教育,终端动销加快,预计22Q4公司收入增速超40%。据线下渠道反馈,22Q4收入增速在30%以上;线上渠道GMV口径同比增速约80%。2)22年公司缩减大额广告支出,前三季度销售费用率显示下降9pct,预计带动22年净利率同比提升2~4pct。

    春节备货期间,公司出货端延续高增,终端动销旺盛,我们认为回购率已经形成,且随着品牌效应发酵,股权激励目标有望达成(预计23年收入+30%)。成本端来看,巴西大豆投产后有望改善,结合酿造周期约半年,我们认为23年压力仍存。但无需过度担忧,1)随着销量大幅提升,配合“年产60万吨调味品”项目一期逐步落地,规模效应增强。2)商超渠道人流修复,将有效带动高端零添加占比提升,改善毛利率结构。

    公司为“零添加”酱油龙头,精耕C端市场,在KA渠道具备显著优势,预计疫后消费力修复+健康意识崛起,市占率稳步提升。公司近期补齐传统渠道短板,加速平价零添加下沉,品牌和渠道优势日渐巩固。长期视角看,零添加产品目前渗透率较低,且品类有望进一步扩充至料酒和蚝油等,未来成长空间可期。

    盈利预测

    考虑到22Q4及春节期间动销较快,预计产能投放带动规模效应释放,叠加费用优化精准投入,我们分别上调23-24年归母净利润5%/8%。预计22-24年归母净利润分别为3.26/4.49/5.48亿元,对应增速分别为+47%/38%/22%,EPS分别为0.34/0.47/0.57元,PE分别为65/47/39倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险、原材料价格上涨风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险

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