事件描述

    　　千禾味业2023年一季度实现营业总收入8.19亿元（+69.81%），归母净利润1.45亿元（+162.94%），扣非净利润 1.45 亿元（+168.57%）。

    　　事件评论

    　　品牌势能强劲，主业高速增长，省外加速拓展。分产品看，酱油5.2亿元（+79.21%）食醋 1.21 亿元（+53.23%），其他调味品 1.66 亿元（+55.8%），零添加酱油市场景气延续，带动公司以零添加为主的主力产品持续放量，预计零添加产品增速显著高于整体增速。分区域看，东部1.82亿元（+114.29%），南部0.45亿元（+69%），中部1.06亿元（+146.79%），北部 1.5 亿元（+109.09%），西部 3.25 亿元（+30%），除基础较为薄弱的南部市场以及大本营市场外，其他市场均实现翻倍以上增长。截至23Q1末，公司共有经销商2428个，环比上年宋增加 8.88%（净增198个），各大区域均有 6-13%的经销商数量增幅，公司在各大区域均加速渠道网络建设，提升渗透率。预计2023年，公司将继续强化营销网络建设，加快渠道开发的横向拓展与纵向渗透。

    　　产品结构优化、成本压力减弱，费用效率增强，盈利能力大幅改善。2023Q1 公司的归母净利率提升6.28pct至17.74%，毛利率+4.05pct至39.03%，期间费用率-2.59pct至18.13%，细项变动：销售（-3.36pct）、管理（+0.32pct）、研发（+0.42pct）、财务（+0.03pct），税金及附加（-0.17pct），公司的零添加产品占比持续提升，结构持续优化，同时包装材料、运杂费等成本项的价格同比下降，共同驱动毛利率的提升，叠加销售规模扩大后，费用的投入产出比提高，净利率实现大幅改善。

    　　展望2023年，零添加为代表的高端产品结构优化的趋势有望延续，部分原材料成本价格也有望边际减弱（包材价格等Q1成本进入下行期，预计大豆、豆粕等Q3成本进入下行期），与此同时公司总投资12.6亿元的"60万吨调味品智能制造项目"中的第一期（年产20万吨酱油、10万吨料酒生产线），已于今年2月底竣工转固投入使用，将有效缓解公司在高端产品的产能紧缺。截至23Q1末，该项目累计投入了5.74亿元，或带来部分折旧成本增加，但由于收入规模及结构大幅改善，整体毛利率有望延续改善态势；公司在费用端也将继续强化因地制宜的精准营销策略，匹配适宜的产品和营销资源，费用率或稳中有降。综合盈利能力改善的趋势有望逐季延续。

    　　公司 22Q2-Q3 的利润率基数相对较低，盈利有望继续释放。公司作为深度绑定健康定位的品牌，顺应调味品健康化升级大趋势，所处细分赛道的景气高于行业整体，且公司激励机制完善，团队执行力强，全国化渗透仍有较大增长空间，有望实现在行业中份额及地位的提升。预计公司2023/2024年EPS分别为0.57/0.76元，对应PE分别为42/31倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、部分原材料价格继续上行风险；

    　　3、行业竞争进一步加国风险。