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千禾味业(603027)机构评级研报股票分析报告

 
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千禾味业(603027)2023年半年度业绩预告点评:经营韧性卓越 业绩延续高增

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2023-07-16  查股网机构评级研报

  事项:

      公司发布2023 年半年度业绩预告,23H1 预计实现归母净利润2.44-2.67 亿元,同增105%-125%,实现扣非归母净利润2.44-2.67 亿元,同增113%-133%。其中,预计Q2 归母净利润0.98-1.22 亿元,同增54.7%-92.0%,扣非净利润1.0-1.23亿元,同增63.8%-101.5%。

      评论:

      Q2 拓展大商加密铺设,动销整体基本健康,营收高增值得期待。渠道反馈4月零添加增速环比略有放缓,主要系促销力度部分收回,维持自然增长,5 月受益于商超回暖和终端铺设加密,线下增速回暖,而线上略有承压,6 月则在年中促销和618 电商节带动下,整体增速环比有所加快,H1 整体经营延续景气,销售进度基本过半,同时考虑到合同负债科目或对报表节奏存在一定影响,最终预计Q2 收入约为7 亿,同比+30%左右。公司Q2 继续强化一线传统渠道布局招商,同时发力县城下沉动作,着力网点铺设和基层人员招聘,预计Q2经销商数量增长100+,当前覆盖程度符合预定节奏。而渠道库存则由于例库检修,导致经销商主动囤积货品,库存环比提至2 个月左右,但实际动销仍健康。

      原料趋降背景下,公司增加销售费投和人员布局,Q2 净利润仍录得高增。单Q2 公司实现归母净利润0.98-1.22 亿元,同增54.7%-92.0%。受益于大豆、包材双位数普降,叠加运杂费降低,预计Q2 成本压力改善明显,而费用端,公司积极增加销售网点和陈列投入,促销动作有所加大,同时扩大基层人员储备,23 开年来费投力度逐季加大,且考虑到新品系列仍在爬坡,亦略微拉低整体盈利水平,综上预计23Q2 归母净利率14.1%-17.5%,同比+2.1pcts 到+5.5pcts,环比-3.7pcts 到-0.3pcts。

      新商磨合结束,价格带臻于完善,公司增长势头延续。行业动销乏力背景下,公司报表再次录得高增,H1 收入、利润均符合激励目标进度,全年经营规划达成基本无虞,用实际动销进一步验证零添加升级趋势及产品复购粘性。展望后续,公司一方面将继续加大8-15 元价格带零添加铺设,当前中低端占比40%+,后续计划继续提升,另一方面目标打通调味品品类,Q2 起蒸鱼豉油、蚝油等新品接连上市,当前动销反馈良好,未来有望继续贡献增量。而回到年内收入,一是前期新招经销商多为头部大商,待3-4 月磨合期过后,客群梳理动作逐渐结束,返单爬坡下增长更添动力,二是多价格带支撑下,消费者教育稳步推进,低端酱油市占率有望提升,下沉市场进一步打开,三是C 端消费力持续修复,零添加升级浪潮延续,H2 有 望呈现高中低端共促营收的势头,而利润方面,成本有望稳中有降,加上新品成熟后相关促销有望收回,费效比亦具备优化空间,H2 净利率预计回归17-18%较高水平。

      投资建议:H2 转向精耕,迈入平稳增长,维持“强推”评级。公司渠道、产品矩阵双发力,H1 基本达到预期,而23H2 考虑去年零添加事件的爆发拉动,若公司在初步完成渠道拓商后,转而大商建设、精耕单个网点,高基数下有望延续良好增势,后续需紧盯Q4 起增长持续性。基于公司业绩预告和对外部环境谨慎态度,我们略微下调23-25 年EPS 预测至0.49/0.61/0.73 元,对应PE为44/36/30 倍,维持一年目标市值300 亿,对应目标价29 元/24 年48 倍PE,维持“强推”评级。

      风险提示:下游需求低迷;市场竞争加剧;费用投放加大;食品安全问题。

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