事件:公司公布2023 年半年报,23H1 实现收入15.31 亿元,同比增长50.89%;归母净利润2.57 亿元,同比增长115.94%;扣非归母净利润2.56 亿元,同比增长122.88%。其中23Q2 实现收入7.12 亿元,同比增长33.76%;归母净利润1.11 亿元,同比增长75.12%;扣非归母净利润1.11 亿元,同比增长82.38%。
经销商开拓再度加速,横向拓展与纵向渗透并进分品类看,23Q2 酱油/醋/其他分别实现4.5/1.0/1.6 亿元,同比增长42.3%/3.6%/35.5%,随着流通渠道开商、铺货不断推进,酱油延续高速增长,蚝油等新品投放拉动其他品类实现较好增长。整体来看,公司23Q2 销售商品收到现金16.19 亿元,同比+44.0%。分渠道看,经销/直销分别实现营收5.3/1.7 亿元,同比+51.8%/-1.8%,直销渠道下滑主要系商超大环境承压,东/南/中/北/西部分别实现营收1.6/0.5/1.0/1.2/2.8 亿元,同比+64.1%/61.1%/88.5%/53.0%/4.6%,分别新增经销商67/35/97/86/73 个,合计新增358 个至2786 个,经销商开拓再度加速,全国化稳健推进。
产品结构略有扰动,盈利能力稳步向好
23Q2 实现毛利率37.4%,同比+1.7pct,成本回落带动毛利率同比增长,环比-1.6pct,主要系产品结构变化,高性价比零添加酱油占比扩大,销售/管理/研发费用率分别为13.5%/4.2%/2.4%,同比-0.1/+1.0/-0.7pct,销售费用投放愈加精准,费效比不断优化,管理费用率增长主要系限制性股权激励费用增加,综合实现归母净利率15.6%,同比+3.7pct,盈利能力稳步向好。
投资建议:
作为零添加赛道细分龙头,公司今年以来加速开商铺货,拓渠道拓区域,进展显著,横向拓展与纵向渗透并进,我们认为全年有望完成股权激励目标(目标为2023-2025 年营业收入增速同比2021 年不低于60%/89%/118%或净利润增速同比2021 年不低于155%/201%/247%),保持高速增长。我们预计公司2023-2025 年的收入分别为32.5/37.2/42.9 亿元,净利润分别为5.2/6.5/7.6 亿元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为22.82 元,相当于2023 年45x 的动态市盈率。
风险提示:原材料价格上涨,食品安全,行业竞争加剧等