2023 年10 月30 日，千禾味业发布2023 年前三季度报告。

    投资要点

    业绩延续高增，盈利能力稳步提升

    2023Q1-Q3 总营收23.31 亿元（同增50%），归母净利润3.87 亿元（同增107%）；2023Q3 总营收8.00 亿元（同增48%），主要系公司强化产品品质/积极开拓市场/优化营销渠道促进销售规模扩大所致。归母净利润1.31 亿元（同增90% ） 。盈利端， 2023Q1-Q3 毛利率/ 净利率分别为37.80%/16.60%，分别同比+3pct/+5pct；2023Q3 毛利率/净利率分别为36.87%/16.30%，分别同比+3pct/+4pct，主要系包材成本下降/运杂费率降低/销售费用投入产出比提高所致。费用端，2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为12.33%/4.08%，分别同比-2pct/+1pct；2023Q3 销售费用率/管理费用率分别为11.95%/4.52%，分别同比-2pct/+2pct，费投控制稳定。

    零添加品类进入收获期，渠道动能充足

    分产品看，2023Q1-Q3 酱油/食醋产品营收分别为14.71/3.20亿元，分别同比+59%/+22%。2023Q3 酱油/食醋产品营收分别为5.04/1.01 亿元，分别同比+56%/+13%，酱油增速亮眼，随着消费者对健康调味品需求增长，公司零添加调味品战略将进入收获期，零添加酱油品类持续受益。分区域看，2023Q1-Q3 东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域营收分别为5.17/1.48/3.19/4.01/9.08 亿元， 分别同比

    +58%/+45%/+107%/+65%/+29%。2023Q3 东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.80/0.56/1.17/1.34/2.99 亿元，分别同比+22%/+22%/+94%/+41%/+63%，西部大本营市场增势仍足，外埠市场开拓效果显著，全国化持续推进。分渠道看，2023Q1-Q3 经销/直销渠道营收分别为17.11/5.82 亿元，分别同比+65%/+18% 。2023Q3 经销/ 直销渠道营收分别为5.66/2.19 亿元，分别同比+56%/+29%，公司预留丰厚的渠道利润空间，充分调动渠道积极性，加快经销商开拓速度，有效助力产品铺货提速，截至2023Q3 末，公司总经销商3063家，较2023 年年初净增加833 家。

    盈利预测

    我们认为随着零添加产品放量叠加渠道扩张，未来业绩增长空间被持续打开。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为0.54/0.74/0.98 元（前值分别为0.45/0.58/0.72 元），当前股价对应PE 分别为32/23/18 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。