本报告导读：

    2023Q3 业绩超预期，远期看随着短板不断补齐，公司有望发展成为平台型调味品企业

    投资要点：

    维持“增持”评级。维持2023-2025 年EPS 0.53/0.64/0.75 元，同比+58%/21%/17%，维持目标价27.91 元。

    零添加引领扩容。2023Q3 单季度实现营收/净利润8/1.3 亿元，同比+48%/90%，Q3 单季度酱油营收同比+53%，放量主要归功于零添加产品流通渠道铺货；在经销商加码带动空白市场持续挖掘下，东/南/中/北收入分别同比+22%/22%/94%/41%，大本营西部市场收入同比+63%，Q3 单季度经销商净增加277 家，保持高增速。

    盈利能力显著改善。2023Q3 单季度公司毛利率同比+3.32pct，主要归功于高毛利零添加产品结构占比提升以及大豆/包材/运费等原材料价格下探；净利率同比+3.59pct，显著提升归功于消费拉力提升带动下毛销差的扩大（销售费用率同比-2.17pct），其他费用率方面，管理/研发/财务费用率分别同比+1.75/+0.61/-0.61pct，管理费用率提升主要系限制性股权激励费用增加。

    远期：不断补齐短板，朝平台型调味品企业大步迈进。当前公司以零添加产品为抓手，同时发展酱油其他品类、醋、料酒、蚝油，sku的不断丰富与渠道扩张相辅相成，我们判断未来公司产品/渠道/品牌壁垒将逐步增厚，同时考虑到主要竞争对手当前均面临一定压力，因此我们看好公司持续在调味品大行业内挤压竞争对手，从而保障长期超额收益。

    风险提示：经济增长乏力；零添加竞争显著加剧；食品安全风险等