核心观点：

    　　家庭传统渠道扩张，23Q3 收入利润超预期。公司披露2023 年三季度报告，公告2023 年前三季度营业收入23.31 亿元，同比增长50.04%，归母净利润3.87 亿元，同比增长106.61%。其中，23Q3 营业收入8.00亿元，同比增长48.45%；归母净利润1.31 亿元，同比增长90.43%。

    　　23Q3 收入超预期，净利润增速超过业绩预告增速31~86%的上限。（1）收入超预期源于外埠市场家庭传统渠道继续扩张、22Q3 低基数影响：

    　　23Q3 公司继续进行经销商拓展和家庭传统渠道终端网点覆盖。根据经营数据公告，23Q3 末公司经销商3063 个，环比23Q2 末净增加277个。22Q3 公司受成都等地区疫情影响物流配送受阻，西部地区以及电商渠道收入低基数。（2）23Q3 净利润超预期系收入超预期、净利率同比提升。23Q3 净利率16.30%，同比提升3.59pct，环比提升0.67pct。

    　　23Q3 毛利率36.87%，同比提升3.32pct 系黄豆和PET 瓶等原材料价格同比回落。23Q3 销售费用率11.95%同比下降2.17pct 系基数影响。

    　　全年收入目标有望达成，关注新增网点存活率。根据股权激励计划，23年收入目标增速26.43%，调整后净利润目标增速达49%，预计收入目标有望达成。（1）从收入端看：公司西南大本营市场地位稳固，外埠市场家庭传统渠道继续拓展。展望23Q4 以及24、25 年，重点关注家庭传统渠道新增网点动销回转、库存水平以及存活率情况。（2）从利润端看：预计24 年以后净利率较为稳定，毛利率和费用率均小幅下降。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年营业收入32.18/38.73/45.79 亿元，同比增长32.1%/20.4%/18.2%;归母净利润5.28/6.37/7.68 亿元，同比增长53.5%/20.7%/20.6%;PE 估值34/28/23 倍。参考可比公司估值，给予24 年PE 估值30 倍，合理价值18.60 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧。渠道扩张不及预期。原材料价格上涨。