事件：公司发布2023年三季度报告， 23Q1-Q3实现营收23.31亿元，同比+50.04%；归母净利润3.87 亿元，同比+106.61%；扣非归母净利润3.86 亿元，同比+111.82%。其中23Q3 实现营收8.01 亿元，同比+48.45%；归母净利润1.31 亿元，同比+90.43%；扣非归母净利润1.30 亿元，同比+93.03%。

    　　点评：

    　　渠道拓展趋势延续，23Q3 收入端继续保持高增。分产品看，23Q3 酱油/食醋/其他调味品收入同比增长分别为56.2%/13.0%/50.7%。零添加酱油市场景气延续，我们认为零添加酱油仍有望持续放量。随着公司品牌力提升，我们认为产品动销情况也有望得以提升。分区域看，23Q3 东部/南部/中部/北部/西部同比增长分别为21.7%/21.6%/94.0%/41.5%/63.4%，各区域市场收入均保持较快增长。单三季度，公司经销渠道延续扩张趋势。截至23Q3 末，公司经销商数量共有3,063 家，较二季度末净增277家。

    　　成本下降、费用效率提升，23Q3 盈利能力同比继续改善。23Q3 毛利率为36.9%，同比提升3.3 个百分点，我们认为主要由于包装材料等原材料成本同比下降，以及规模效应提升。23Q3 销售费用率为11.9%，同比减少2.2 个百分点，我们认为主要由于销售规模扩大后，费用的投入产出比提高。23Q3 管理费用率为4.5%，同比提升1.7 个百分点，我们认为主要由于股份支付费用的增加。23Q3 公司归母净利率为16.3%，同比提升3.6 个百分点。

    　　盈利预测与投资评级：公司聚焦零添加酱油赛道，采取差异化竞争策略，有望持续受益于酱油品类升级的红利。展望23Q4，公司渠道网络继续全国化扩张，同时也有望带动其他品类的拓展，从而有望实现调味品行业份额的持续提升。费用端，随着销售规模增加，费用投入产出比有望继续提升。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.53/0.67/0.82 元，对应PE 分别为33.74/26.58/21.72 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；产能投放不及预期