公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.3/3.87/3.86 亿元，同比+50%/106.6%/111.8%。

    　　2023 年单三季度，公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8/1.31/1.3 亿元，同比+48.45%/90.4%/93.03%。业绩超出此前预告上限，业绩超预期。

    　　23Q3 零添加快速铺货，酱油加速增长：分产品，23Q3 公司酱油/食醋/其他产品营收分别同比+56.2%/+13.0%/50.7%，酱油较23Q2 加速增长预计主因公司加速零添加酱油在空白流通渠道铺货，其他产品高增预计主因公司料酒、蚝油等新品类拓展较为顺利。分地区，23Q3 东部/南部/中部/北部/西部区域营收同比+21.7%/21.6%/94.0%/41.5%/63.4%，我们认为本埠市场西部地区高增主因23Q2 增速疲软后公司23Q3 加强了渠道推力和经销商考核，截至23Q3 末经销商数量3063 家，环比23Q2 净增277 家，快速开商下公司收入高增。

    　　产品、渠道结构升级叠加成本边际改善，公司盈利能力提升：23Q3 毛利率同比+3.33pct 至36.87%，预计主因公司高毛利的零添加产品占比提升+ 成本下行。23Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-2.17/+1.75/+0.61/-0.61pct，我们认为销售费用率同比下降主因收入高增后规模效应显现+高渠道费用率的商超渠道占比下降，管理费用率同比提升主因股权激励费用增加。23Q3 归母净利率同比+3.59pct 至16.3%，公司盈利能力强化。

    　　强化渠道管理，渠道势能强劲：23 年公司加速流通渠道空白网点开拓的同时持续强化渠道执行力，注重提升渠道操作的准确度和费效比，目前公司渠道库存较为良性，依然看好公司流通渠道发展空间，公司零添加势能有望延续。

    　　盈利预测与投资评级：23Q3 公司业绩超预期，我们维持23-25 年收入预期为32/39/44 亿元，同比+33%/20%/14%，略上调归母净利润预期至5.21/6.71/7.89 亿元（ 此前预期为5.18/6.69/7.88 亿元）， 同比+52%/29%/18%，对应PE 分别为35/27/23x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题