投资要点

    　　业绩情况：

    　　23 年前三季度营收23.3 亿元（同比+50.0%）；归母净利3.9 亿元（同比+106.6%）；23Q3 营收8.0 亿元（同比+48.45%）；归母净利1.3 亿元（同比+90.4%）；扣非归母净利1.3 亿元（同比+93.0%）。

    　　收入端：23Q3 公司收入实现高增长，产品结构、渠道结构均有亮眼表现，具体来看 ：

    　　1）亮点一：零添加酱油持续放量，产品结构持续提升。23Q3 酱油/食醋品类实现收入5.0 亿/1.0 亿，分别同比+56.2%/+13.0%。从产品结构看，受益于行业零添加酱油发展趋势，公司酱油产品表现非常亮眼。

    　　2）亮点二：传统渠道扩张速度不减，传统渠道占比提升带动外埠市场高增长。

    　　从市场结构看，23Q3 西部大本营市场收入同比+63.4%，传统渠道持续精耕；外埠市场表现亮眼，23Q3 公司继续加快传统渠道招商与铺货，其中东部/南部/中部/北部收入分别同比+21.7%/+21.6%/+94.0%/+41.5%。

    　　盈利端：23Q3 产品结构提振+费用收缩，带动盈利能力改善。

    　　—毛利率：23Q3 毛利率分别为36.9%（同比+3.4pct），23Q3 在成本改善的情况下，公司同时通过产品结构升级，带动毛利率提升，盈利能力持续改善；—净利率：23Q3 实现归母净利率16.3%（同比+3.6pct）。23Q3 公司销售费用率为11.9%（同比-2.2pct），公司管理/研发/财务费用率分别同比+1.7pct/+0.6pct/-0.6pct，费用使用效率不断提高。

    　　零添加品类有望延续高增长，公司长期成长路径清晰中长期来看公司成长路径清晰，公司在全国不同区域渠道策略因地制宜，成熟期市场持续进行渠道精耕，新的传统渠道不断开发。我们认为公司不断丰富渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司23-25 年归母净利润为4.8 亿/6.2 亿/7.5 亿元，增速为40.9%/27.5%/22.1%，PE 分别为38/29/24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　零添加产品动销情况不及预期，渠道开发不及预期。