维持“增持” 评级。维持公司 2024 年 EPS0.64 元，同比+25%，考虑到公司经营效率的逐步提升，上调2025 年EPS 至0.76 元，同比+18%（前值为0.75 元），给予2026 年EPS0.91 元，同比+20%，维持目标价27.57 元。

    　　业绩符合预期，产品/渠道多点开花。23 年收入/净利润32/5.3 亿元，同比+32/54%，23Q4 收入/净利润8.8/1.4 亿元，同比-0.8/-8.5%，24Q1收入/净利润9/1.6 亿元，同比+9.3/6.7%；从年报及一季报情况看，公司整体呈现产品/渠道多点开花的趋势，一方面零添加引领酱油放量，同时蚝油/料酒新品放量驱动其他业务增长，另一方面经销商数量显著激增带动全国化布局日益完善， 23/24Q1 经销商分别净增长1020/106 家。

    　　2024Q1 经营效率提升对冲高净利率基数压力。23 年净利率同比+2.4pct，归功于消费者健康意识提升+公司渠道优化带动毛销差扩大；24Q1 净利率-0.4pct，在23Q1 基数过高的背景下，公司通过经营效率的提升，稳住了2024Q1 的净利率水平。

    　　远期：不断补齐短板，朝平台型调味品企业大步迈进。公司以零添加产品为抓手，同时积极拓展其他调味品，sku 的不断丰富与渠道扩张相辅相成，我们判断未来公司产品/渠道/品牌壁垒将逐步增厚，从而持续挤压竞争对手，保障长期超额收益。

    　　风险提示：经济增长乏力；零添加竞争显著加剧；食品安全风险等