事件描述

    　　千禾味业2025Q1-Q3 营业总收入19.87 亿元（同比-13.17%）；归母净利润2.6 亿元（同比-26.13%），扣非净利润2.57 亿元（同比-25.93%）。公司2025Q3 营业总收入6.69 亿元（同比-4.29%）；归母净利润8634.44 万元（同比-14.55%），扣非净利润8546.34 万元（同比-14.82%）。

    　　事件评论

    　　线下率先转正，至暗时刻已过，来年加速可期。

    　　前三季度累计的营业收入拆分看，产品维度：酱油12.59 亿元（同比-12.3%），2025Q3（同比-3.56%）；食醋2.38 亿元（同比-17.2%），2025Q3（同比-6.93%）；其他调味品4.52 亿元（同比-13.48%），2025Q3（同比-7.99%）。渠道维度：线上2.68 亿元（同比-33.84%），2025Q3（同比-44.24%）；线下16.8 亿元（同比-8.65%），2025Q3（同比+3.69%）。Q3 线上渠道因达播受限仍在下滑，线下已率先转正，渠道信心修复中，当前库存低位运行，产品换装在9 月开始推进，后续期间加速可期。

    　　毛利率延续改善，短期费用增加拖累盈利。

    　　公司2025Q1-Q3 归母净利率同比下滑2.29pct 至13.07%，毛利率同比+1.21pct 至37.41%，期间费用率同比+3.28pct 至21.93%，其中细项变动：销售费用率（同比+2.35pct）、管理费用率（同比+0.29pct）、研发费用率（同比+0.54pct））。公司2025Q3归母净利率同比下滑1.55pct 至12.9%，毛利率同比+1.49pct 至39.03%，期间费用率同比+2.47pct 至22.85%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.95pct）、管理费用率（同比-0.15pct）、研发费用率（同比+0.59pct）。产品结构稳健，叠加成本端改善，毛利率延续同比提升，Q3 费用增加系收入下降导致规模效应弱化，叠加短期广宣增加，后续有望回落。

    　　短期风波不改产业趋势。

    　　公司作为深度绑定健康定位的品牌，顺应调味品健康化升级趋势，前三季度陷于舆情风波，影响了产品销售，随着9 月推进产品换装，重塑品牌心智定位，有望逐步重回增长轨道。基于历史复盘，公司面对经营困局能做到及时调整，团队执行力强，全国化渗透仍有较大增长空间。预计2025~2026 年实现归母净利润4.04/5.40 亿元，对应PE 估值分别约31/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。