本报告导读：

    　　2026Q1 公司收入/净利润降幅显著收窄，尤其是线下销售恢复正增长，在舆情影响边际消散以及下游需求好转的驱动下，我们看好公司重回增长正轨。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。给予公司 2026-2028年EPS 0.39/0.45/0.51元，同比+50.9%/13.9%/13.6%，考虑到2026 年公司净利率尚处于舆情后的修复阶段，因此采用PS 法进行估值，参考海天味业、天味食品及东鹏饮料给予公司2026 年5.2X PS，给予2026 年目标价11.9 元。

    　　2026Q1 公司业绩降幅显著收窄。公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营收25.72 亿元，同比-16.32%，实现归母净利润3.48 亿元，同比-32.4%，折合2025Q4 单季度实现营收5.85 亿元，同比-25.5%，实现归母净利润0.88 亿元，同比-45.94%；2026Q1公司实现营收8.18 亿元，同比-1.57%，实现归母净利润1.48 亿元，同比-7.75%。

    　　2026Q1 线下动销恢复增长。分产品看，2025 年公司酱油/醋收入分别同比-16%/-19%，2026Q1 酱油/醋收入分别同比-2.2%/-6.8%；分渠道看，2025 年线上/线下收入分别同比-36.45%/-11.13%，2026Q1 线上/线下则分别同比-36.75%/+5.08%，线下动销明显恢复；从经销商数量看，2025 年公司经销商净减少10 家至3306 家，2026Q1 净减少10 家至3296 家。

    　　盈利能力阶段性承压。2025 年公司毛利率为37.83%，同比+0.64pct，毛利率提升主因大豆、白砂糖等原材料价格下行，其中酱油/醋毛利率分别同比+0.51/-0.77pct，净利率为13.51%，同比-3.22pct，主因销售费用率的提升，2025 年销售费用率同比+3.49pct，主因促销及广告宣传费用同比增加14%，管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/+0.53/+0.06pct；2026Q1 公司毛利率为40.82%，同比+1.93pct，毛利率提升亦受益于原材料价格的下降，净利率为18.12%，同比-1.21pct，主因销售费用率的提升，2026Q1 销售费用率同比+1.84pct，管理/研发/财务费用率则分别同比-0.13/+0.47/+0.28pct。

    　　风险提示：渠道扩张不及预期；成本异常上涨；食品安全风险等