千禾味业2025 年度实现：营业总收入25.72 亿元（同比-16.32%）；归母净利润3.48 亿元（同比-32.4%），扣非净利润3.44 亿元（同比-31.53%）。单看2025Q4，营业总收入5.85 亿元（同比-25.5%）；归母净利润8789.36 万元（同比-45.94%），扣非净利润8765.7 万元（同比-43.95%）。

    　　2026Q1 公司实现营业总收入8.18 亿元（同比-1.57%）；归母净利润1.48 亿元（同比-7.75%），扣非净利润1.44 亿元（同比-9.48%）。

    　　事件评论

    　　Q4 公司历经产品换标，控货导致收入放缓，线上压力持续，Q1 高基数下环比改善。分产品看2025 年度及2026Q1 的收入增长——酱油16.49 亿元（同比-16.02%），2025Q4（同比-26.13%），2026Q1（同比-2.19%）；食醋2.99 亿元（同比-19.05%），2025Q4（同比-25.46%），2026Q1（同比-6.82%）；其他调味品5.95 亿元（同比-14.95%），2025Q4（同比-19.29%），2026Q1（同比+4.25%）。分渠道看2025 年度及2026Q1 的收入增长——线上3.81 亿元（同比-36.45%），2025Q4（同比-41.88%），2026Q1（同比-36.75%）；线下21.62 亿元（同比-11.13%），2025Q4（同比-18.82%），2026Q1（同比+5.08%）。

    　　产品换标影响了Q4 发货进度，叠加传统电商流量承压，线上2026Q1 仍呈压。

    　　2025 年市场费用增加拖累利润率下降，2026Q1 净利率水平恢复至较高水平。公司2025年度归母净利率同比下滑3.21pct 至13.51%，毛利率同比+0.64pct 至37.83%，期间费用率同比+4.31pct 至21.99%，其中细项变动：销售费用率（同比+3.49pct）、管理费用率（同比+0.23pct）、研发费用率（同比+0.53pct）。单看2025Q4，公司归母净利率同比下滑5.68pct 至15.02%，毛利率同比-0.8pct 至39.27%，期间费用率同比+7.36pct 至22.2%。

    　　2026Q1 公司归母净利率，同比下滑1.21pct 至18.12%。其中毛利率同比+1.93pct 至40.82%，期间费用率同比+2.46pct 至18.88%。广宣费用增加拖累了盈利能力，原材料成本低位运行，毛利率在2025 年度和2026Q1 均有所改善，净利率水平有所恢复。

    　　历经风雨，越过高基数，静待经营改善。公司深度绑定健康定位的品牌，去年陷于舆情风波，影响了产品销售，去年9 月推进产品控货、换装，重塑品牌心智定位，一季度在高基数下环比改善，二季度后进入低基数阶段，线上&线下均有望显著修复。立足长期，健康化品类以及公司的全国化渗透仍有较大增长空间。“年产60 万吨调味品智能生产线建设项目”已于2025 年上半年投产，将使公司自动化率突破80%，总产能将跃升至120 万吨，奠定长期发展的基础。预计2026~2027 年实现归母净利润5.06/6.23 亿元，对应PE估值分别约24/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。