业绩维持高增，盈利能力显著提升

    公司2018 年实现营业收入45.4 亿元，同比增长51.5%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长160.4%。其中，公司Q3 实现营业收入18.5 亿元，同比增长44.4%，实现归母净利润0.54 亿元，同比增长138.2%。公司收入业绩保持高速增长，主要系公司逐渐转化为收入，盈利能力也有所提升。公司18 年前三季度毛利率12.7%，同增1.8pct；净利率3.3%，同增1.8pct。公司18 年前三季度期间费用率为6.9%，较去年同期提高1.1pct。其中，销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别为0.8%/5.1%/1.0% ， 较去年同期分别变化-0.2/+1.7/-0.3pct。公司18 年前三季度经营性现金流量净额为-0.89 亿元，同比净流出增加2.19 亿元，主要是业务规模增长导致投入增加较大所致。截止18年上半年末，公司资产负债率为74.7%，较去年同期提高4.2pct。

    全装修订单高增，高订单收入比支撑公司未来业绩增长

    根据公司三季度经营数据公告，公司前三季度新签订合同86.6 亿元，同比上涨61.6%，其中Q3 新签订单22.3 亿元，同比增长49%。其中，公司前三季度全装修订单为53.8 亿元，同比增长30.3%，全装修订单继续保持高增；新签定制精装订单17.9 亿元，Q3 新签1.3 亿元，较Q2（11.6 亿元）有所下滑，预计主要受地产政策调控影响。“十三五”规划要求2020 年新开工全装修住房比重达30%，外加租售同权政策推动长租公寓发展，公司作为全装修龙头有望持续受益。截止2018 年三季度末，公司累计在手订单114.0 亿元，为2017 年收入的2.46 倍，高订单收入比有助于支撑公司未来收入业绩持续增长。

    长租公寓推行加速，公司回购彰显信心

    自2017 年7 月至今，北京、深圳、广州、上海、南京、杭州等地已有五十多块土地作为租赁用地出让，仅上海地区就有34 块。其中上海地产拿地10 余块，计划18H1 开工4000 套租赁住房，到2018 年底开工100 万平米，2020 年交付2 万套租赁住房。子公司地东设计18 年上半年与上海地产签订两份租赁住宅设计合同，目前公司正和上海地产就租赁住宅项目进行共同研发，并已开始进行样板房装修。未来随着政策深入推行，长租公寓渗透率的提升，全装修市场规模将进一步扩大。另外，公司近期以不高于8.8 元/股的价格回购公司1.05%-4.22%的股票，彰显了公司对未来发展的信心。

    盈利预测与投资评级

    盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：公司前三季度新签订合同86.6 亿元，同比上涨61.6%，截止2018 年三季度末，公司累计在手订单114.0 亿元，为2017 年收入的2.46 倍，高订单收入比有助于保障公司未来收入业绩持续增长；（2）毛利率：公司18 年前三季度毛利率12.7%，同增1.8pct，随着定制精装业务的拓展，预计未来毛利率将稳步提升；（3）期间费用率：公司18 年前三季度期间费用率为6.9%，较去年同期提高1.1pct，考虑后期公司或持续对定制精装业务进行研发投入，预计未来期间费用率将小幅提升。“十三五”规划要求2020 年新开工全装修住房比重达30%，外加租售同权政策推动长租公寓发展，公司未来业绩有望进一步提升。我们预计18-20 年公司归母净利润分别为2.64/3.84/5.38 亿元，对应EPS 分别为0.53/0.73/0.95 元，对应18 年PE 9 倍，估值水平较低，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产行业景气度下降，原材料及劳动力成本快速上涨风险，公司订单转化不及预期，全装修业务推进不及预期。