本报告导读：

    公司2018 年前三季度净利增速160%；公司为国内全装修龙头在手订单充足、多元化业务稳步推进，拟回购股份稳定股价，且低估值低股价具备吸引力。

    投资要点：

    维持增持。公司1 -9 月营收/净利45.4亿元（+52%）/1.3亿元（+160%）符合预期；考虑地产收紧影响装饰业务，下调预测公司2018/19 年EPS 为0.45/0.64元（原0.45/0.66 元），增速48/41%；考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司，给予公司2018 年13.5 倍PE，下调目标价至6.08 元，增持。

    毛/净利率提升，经营现金流略承压。1）Q1-Q3 单季净利0.38/0.34/0.54 亿元，增速119%/305%/138%；2）毛/净利率12.7%（+1.8pct）/3.3%（+1.8pct）因高毛利的设计等新业务占比提升；3）期间费用率4.7%（-1pct），其中销售费用率0.78%（-0.25pct）、管理费用率3%（-0.5pct）、财务费用率0.95%（-0.3pct）；4）经营净现金流-0.9 亿元（上年同期1.3 亿元）因应收票据结算增加；5）应收账款占总资产比48.4%（+6.3pct）有提升，资产减值损失占比1.6%（-1.6pct）。

    在手订单充足，内外兼秀推进多元业务。1）据公司公告，前三季度新签订单约87 亿元（+62%），截止Q3 末已签约待实施合同约114 亿元（保障倍数2.5 倍）；2）新签订单分类：施工60.9 亿元（+23%）、定制精装17.9 亿元、设计3.2 亿元（+101%）；3）前三季度地产新开工面积同增16.4%、地产投资累计增速9.9%基本维持高位，公司为国内全装修龙头有望受益；4）据公司公告，拟不超过8.8 元/股回购不低于568 万股不高于2272 万股的社会公众股，利于稳定股价、增强投资者信心；5）内生+外延打造装饰生态大平台，积极拓展B2B2C/设计/家具及机器人业务并布局装饰后市场。

    催化剂：全装修、机器人业务推进提速，地产集中度提升等

    核心风险：全装修政策支持不及预期、应收账款风险、资金面紧缩等