本报告导读：

    公司为国内住宅全装修龙头在手订单充足，且受益一二线地产回暖业务有望保持高增长；装修后、装修机器人等多元业务布局稳步推进。

    投资要点：

    维持增持。公司发布2019年一季报，营收约11.1亿元（+7.3%）/净利约0.5亿元（+32%）符合预期；维持预测公司2019-21 年EPS 为0.68/0.89/1.16 元，增速40/32/30%；维持目标价10.2 元，对应2019/20 年15/11 倍PE，增持。

    毛/净利率提升，经营现金流好转。1）毛利率13.3%（+2.5pct），我们推测因业务比重高的公装业务（即全装修）毛利率提升，净利率5.3%（+4.4pct）；2）期间费用率9.2%（+2pct），其中销售费用率1.1%基本持平/管理费用率5.7%（+1.1pct）因研发投入增加/财务费用率2.4%（+1pct）因流动资金贷款增加导致财务利息增加；3）经营净现金流-3.3 亿元（上年同期-4.2 亿元），我们推测或因公司更关注订单质量及账款回收；4）应收账款占总资产比48.6%（+4pct）；资产减值损失占比-1.96%（-0.14pct）。

    受益地产回暖全装修订单高增长，积极推进多元业务。1）公司2019Q1 新签订单约25 亿元（+16%），截止Q1 末已签约待实施约124 亿元（保障倍数1.9 倍）；2）新签订单中：施工22.8 亿元（+50%），其中全装修21.4 亿（+56%）；设计及定制精装有所下滑；3）3 月国内30 大中城市地产销售面积增速21.7%大幅改善（1-2 月为-11.2/8.3%），其中一二线61.3/6.6%，4 月整体仍延续较高景气度，公司为住宅全装修龙头且业务主要布局一二线将受益地产销售回暖+竣工将提速，有望保持高增长；4）积极拓展装修后市场+装修机器人；5）拟引入国盛海通纾困基金改善现金流、增强业务拓展能力。

    催化剂：地产回暖，全装修/机器人业务推进提速，地产集中度提升等

    核心风险：地产遇冷，全装修推进不及预期，应收账款风险，资金紧缩等