投资要点

    2019Q1公司实现营业收入11.1亿元，同比增长7.30%。分母、子公司来看，2019Q1 母公司、子公司分别实现收入2.51 亿元、8.59 亿元，分别同比变动-68.15%、246.83%，母公司收入下滑、子公司收入大幅增长主要系公司架构调整、部分业务逐渐转移至旗下子公司所致。

    公司2019Q1 实现综合毛利率13.30%、同比提升2.53%；实现净利率5.26%，同比提升0.87%，净利率提升幅度小于毛利率主要系期间费率占比提升所致。分母、子公司来看，母公司、子公司的毛利率分别为15.20%、12.74%，分别同比变动7.40%、-7.49%，子公司毛利率有所下降。

    2019Q1 公司期间费用占比为6.78%、较去年同期增加1.01%，主要系财务费率提升所致，财务费用占比为2.38%，同比提升0.96%，主要为流动资金贷款增加，财务利息随之增加所致；研发费用占比2.43%，同比提升1.03%，主要为研发投入增加所致。值得注意的是，2019Q1 公司营业外收入增加0.07 亿元使得公司利润总额增速（30.18%）大于营业利润增速（18.02%）

    公司2019Q1 资产减值损失同比减少0.03 亿元，占收入的比例同比下降0.14%；每股经营性现金流净额为-0.62 元、同比增加0.16 元/股。

    盈利预测与评级：我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.67 元、0.88元、1.10 元，4 月22 日收盘价对应的PE 分别为13.0 倍、9.8 倍、7.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、房地产市场景气度下行、应收账款坏账损失增加、家装业务拓展不及预期、垫资导致现金流较差