公司简介

    　　控股南孚电池，引领消费电池龙头新征程。公司2022 年通过控股南孚电池实现业务转型，2025 年完成对安孚能源31%股权的收购，控股比例提升至39%，南孚电池作为国内一次性干电池龙头，产品矩阵多元，内销护城河深厚，出海启新篇章。

    　　投资逻辑

    　　锌锰电池应用场景刚需性强，规模稳健增长。锌锰电池具有贮存期更长、内阻更低等优势，存在刚需消费场景。有望从家电等传统领域逐步向可穿戴设备、家用医疗设备等新兴领域渗透，24 年全球锌锰电池规模115.5 亿美元，近5 年CAGR 为4.1%，规模稳健增长。23 年我国锌锰电池规模57.4 亿元，同比+3.4%，我们估算其中碱性电池渗透率在50%左右，较发达国家约80%的水平仍有差距，碱锰电池渗透率提升有望带动规模继续扩容。

    　　渠道+产品+品牌构建内销护城河，出海拓增量空间。内销方面：渠道上，南孚线上线下渠道深度融合，覆盖全国超过2000 个分销商和超300 万家终端网点。产品上，重视技术升级与产品迭代，第五代聚能环技术领先。品牌上，拥有极高的消费者认知度，品牌价值稳居干电池领域榜首。外销方面：南孚出海提速，2024 年达7.92亿元，较22 年规模实现翻倍以上增长，未来产能继续加码+规模效应增强下有望带动量利齐升。

    　　安孚平台赋能，可期待产品品类、业务扩张。公司积极布局储能、充电宝等业务。其中储能业务通过子公司合孚能源运营，规模持续扩张，24 年实现营收、利润4.11 亿元、0.12 亿元。充电宝业务以“传应”品牌运营，“3C 禁令”实施后，南孚充电宝有望凭借渠道、品牌、质量等优势，抢占中小厂商出清后的空白市场。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预计25-27 年公司实现营业收入47.99、53.92、60.30 亿元，同比分别+3.5%、+12.4%、+11.8%，归母净利润2.71、4.27、4.51亿元，同比分别+61.37%、+57.45%、+5.6%。公司核心资产南孚电池作为国内碱性电池龙头，市场份额领先且出口高增，25 年9 月子公司股权收购完成后对南孚持股比例由26%提升至39%，后续有望进一步提升控股比例。我们给予公司2026 年30x 的目标PE 估值，对应目标价为49.71 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险、产品替代风险、并购重组进展不及预期。