安孚科技发布2025 年业绩预告，公司2025 年归母净利润2.2~2.5 亿元，YoY+28.6~+50.9%；扣非归母净利润2.0~2.4 亿元，YoY+24.1~+45.7%。折算25Q4 单季度归母净利润0.4~0.8 亿元，YoY+129.2~+335.4%；扣非归母净利润0.4~0.7 亿元，YoY+111.5~+319.0%，我们预计南孚电池业绩承诺有望超额完成。

    　　评论：

    　　南孚电池业绩承诺有望超额完成。安孚25Q4 单季度业绩增长明显，主要因为安孚持有南孚电池的权益比例提升，安孚持有南孚的权益比例已提升至46%。

    　　我们通过安孚业绩预告表现推算南孚业绩，判断是否达到业绩承诺，具体推算过程如下：2024 年南孚电池净利润9.2 亿元，安孚科技净利润8.1 亿，安孚自身费用约1.1 亿元，估算单季度费用假设为2730 万元，25Q4 安孚业绩0.4~0.8亿元，剔除单季度2730 万元安孚的费用假设，南孚贡献的业绩区间为0.7~1.1亿元，若按照46%持股比例计算，预计南孚25Q4 业绩区间为1.5~2.3 亿元，2025 年前三季度安孚净利润7.1 亿元，剔除前三季度费用假设为8189 万元，2025 前三季度南孚业绩为8.0 亿元，全年南孚业绩区间为9.5-10.3 亿元，估算高于业绩承诺的9.1 亿元，因此我们判断南孚电池业绩承诺有望超额完成。

    　　南孚电池具备涨价及海外拓展空间。均价方面，过去两年南孚因宏观环境影响并未做价格调整，而一次电池作为必需品，消费者对价格变动敏感度不高，因此南孚电池的均价有望随着宏观经济回暖而向上调整，利好盈利能力提升。海外拓展方面，南孚积极寻求多方向挺进，通过与海外品牌建厂的方式进行OEM业务拓展，同时积极推进南孚品牌出海及海外电池品牌并购工作，海外业务规模有望实现较快提升。

    　　推进多业务方向外延发展，寻求第二增长曲线。安孚近期投资光芯片初创企业苏州易缆微，其1.6T 产品2026 年有望实现量产，而易缆微3.2T 方案未来有望成为主流方案，获得较大市场份额，未来有望实现明显估值增长。

    　　投资建议：高盈利能力高现金水平下出海增量可观，持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润水平及产业整合。考虑到南孚电池因宏观经济原因未实现提价，我们调整25-27 年归母净利润至2.4/4.4/4.8 亿元（前值为2.7/4.4/4.9 亿元），若未来公司继续增持南孚股权，归母净利将持续增厚。参考可比公司估值以及考虑到公司投资易缆微切入热门科技领域，给予安孚2026 年40 倍市盈率，对应目标价67.6 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。