业绩简评

    　　2026 年4 月28 日，公司发布2026 年一季报。26 年一季度公司实现营收13.3 亿元，同比-3.4%，归母净利润1.3 亿元，同比+87.8%。

    　　经营分析

    　　红牛代理业务减少影响收入，还原后预计实现良好增长。25Q2 公司起取消与红牛的代理业务，参考24 年以红牛为主的其他业务收入为5 亿元左右，我们估算单季度红牛影响规模超1 亿元，若还原该部分影响公司一季度实现良好增长。参考海关总署统计数据，2026 一季度我国锌锰、碱锰电池出口数量同比+27.24%、+10.73%。

    　　持股比例提升增厚利润，盈利能力持续大幅提升。26 年一季度公司毛利率为52.3%，同比+3.1pct。费率方面，26Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/4.4%/2.2%/1.7%，同比分别+0.5pct/+0.3pct/+0.2pct/+1.4pct，费用略有上升，预计与收入规模略收缩相关。综合影响下，公司26Q1 实现归母净利率10.0%，同比+4.9pct，提升幅度较大主要得益于公司对子公司南孚的持股比例实现较大提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　南孚基本盘稳健，提供稳定现金流+高分红，电池出口+充电宝等新业务带动增长，后续对南孚控股比例有望进一步提升、增厚利润。光模块等第二曲线业务潜力充足，产业化落地正稳步推进，长期想象空间充足。我们预计2026/2027/2028 年公司归母净利润分别为4.6、5.5、6.2 亿元，同比+104.5%、+18.7%、+12.4%，当前股价对应PE 估值为46.5/39.1/34.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险、产品替代风险、并购重组进展不及预期。