三维股份，轨交轨枕龙头。浙江三维2016 年上市，胶带业务全国排名前三。广西三维是国内老牌轨枕龙头，供应高铁、城轨、地铁轨枕、岔枕等相关产品。2019 年1 月浙江三维完成对广西三维收购。按照2018 年备考业绩计算，广西三维实现净利润1.46 亿元，超额完成利润承诺，占合并后公司净利润比例为64%。

    轨交建设需求旺盛，尤其是公司所在的西部区域，新基地贡献明后年产能增量。全国铁路投资和高铁新增里程稳步提升，尤其是在中西部区域，高铁建设增长较快。在城市群内部，城轨、地铁的需求方兴未艾。公司已提前布局浙江、广东和成都建设新产能，新扩张区域内轨交轨枕需求旺盛，且区域内无有力竞争对手。根据浙江、广东基地公告规划，仅轨枕产能就增长122%。

    广西三维竞争优势明显。高铁轨枕质量要求非常严格，目前我国处于预应力混凝土枕产品认证有效期内的企业只有38 家。公司是广西省唯一认证企业。经过早期改制之后，公司发挥民营企业效率优势，打造了产品质量、生产成本上的领先优势。2018 年广西三维毛利率65%，净利率31%。

    胶带业务向上游延伸，实现跨越式发展。橡胶输送带主要应用于重工业。在供给侧改革推动下，小企业退出、需求升级给予大企业进一步增长空间。 2018 年公司胶带收入增长12%，在建500 万平米产能计划于9 月投产，贡献20%产能增量。公司投资9 亿建设的10 万吨工业涤纶丝项目和15万兆瓦热电联产项目，计划于4 季度陆续投产。

    投资建议：公司是轨交轨枕龙头，有望充分受益于西部的高铁建设热潮。随着广东三维、成都三维、浙江五维和工业涤纶丝、热电联产项目的建成投产，公司未来两年有望实现跨越式发展。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.06/4.53/6.16 亿元，对应EPS 分别为1.4/2.1/2.8 元，对应PE 分别为18.9、12.8、9.4 倍；首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、下游行业周期性波动的风险、高铁及城市轨道建设不及预期风险、商誉减值风险。