事项：

    公司发布2022 年一季报，1Q22 营收6.8 亿元、同比+12%、环比-20%，归母净利0.8 亿元、同比-24%、环比-45%，符合预期。

    评论：

    本部：新能源客户支撑，盈利保持韧性。1Q22 归母0.48 亿元、同比+58%、环比-28%，利润占比61%、同比+31PP、环比+15PP，归母净利率7.0%、同比+2.0PP、环比-0.7PP。4Q21 超预期主要是营收增长带来的规模效应，1Q22 受疫情停产收入端环比下滑，规模效应相应减弱。1Q22 毛利率22%、同比-0.7PP、环比-2.3PP，其中折摊/营收占比在10%左右（环比约+2PP），毛利率明显受到规模效应减弱折摊的侵蚀；边际毛利率32.6%、同比持平、环比-0.2PP，并未受到1Q22 原材料持续涨价的影响。费用合计0.9 亿元、整体费用率13.2%、同比-3.6PP、环比-0.4PP，主要是管理费用减少。此外，相比4Q21 各类减值影响减少。

    合资：受疫情影响一汽大众、华晨宝马、长春派格等停产，1Q22 联合营投资收益0.31 亿元、同比-57%、环比-59%，利润占比39%、同比-31PP、环比-15PP。

    全年核心增长点在于新能源客户的增长及规模扩增的利润率弹性。1Q22 业绩主要受疫情停产、原材料涨价的外部因素扰动：1）疫情层面，主要客户一汽大众1Q 同比-21%、环比-12%，当前一汽大众逐步复产、长三角地带物流逐步恢复，疫情损失有望在2-3Q22 冲量补回。2）原材料层面，从公司边际毛利率变化看，1Q22 公司在原材料上的应对很成功，2Q22 原材料涨幅已趋缓，后续对毛利率的负面影响有望减弱。展望2022 年，业绩增长的核心仍将源于新能源车企订单的加速放量，预计2022 年新能源车行业仍保持+61%的高增速，公司主要客户特斯拉、蔚小理、零跑、哪吒等将实现更高的销量增长，尤其对于公司本部将形成重要增长引擎。另外，新能源快速增长带来的营收规模扩增将摊薄折旧摊销占比，从而提振利润率。

    中期看好公司在行业智能化变革下的研发优势放大。公司在行业中的独特壁垒在于研发，无论是与华为在智能座舱业务上合作，还是并表服务德国宝马、保时捷的内饰设计公司WAY（持股55%），都体现公司对进一步提升产品研发设计能力的重视。在智能化行业变革下，竞争要素重排对内饰件供应商的研发能力提出更高要求，公司在研发上的优势突显，未来竞争胜率提升，有望提高新项目获取量，进而抬升增长预期。

    投资建议：虽然短期存在疫情反复、原材料价格上涨等不确定因素，但基于对新能源客户高增速的预期以及智能座舱业务的进展，我们看好公司成长曲线上移，根据财报，我们将公司2022-2024 年归母净利预测由5.3 亿、6.3 亿、7.8亿元调整为5.1 亿、6.4 亿、7.9 亿元，对应增速+21%、+27%、+22%，对应当前PE 10.6、8.4、6.9 倍。考虑今年疫情对一汽大众影响、原材料涨价影响的不确定性，以及当前零部件板块估值状态，我们维持2022 年目标估值区间15-20 倍，目标价对应调整为20.06 元-26.74 元。

    风险提示：原材料价格上涨、疫情反复影响超预期、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源豪华车销量低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。