2023 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：2023 年收入45.99 亿元，同比+25.45%；归母净利润5.46 亿元，同比+6.71%；扣非净利润5.41 亿元，同比+18.80%。

    　　4Q23 收入15.24 亿元，同比+40.44%，环比+23.42%；归母净利润1.62亿元，同比+13.92%，环比+5.08%。2023 年业绩低于我们预期，主要系合资公司业绩不及预期。

    　　发展趋势

    　　持续受益优质客户资源，新能源业务贡献业绩增量。根据中汽协数据，4Q国内新能源车销量同环比+37.15%/+25.39%至317.29 万辆；公司新能源客户持续增长，配套比亚迪、特斯拉等头部新能源客户，2023 年公司新能源销售占比提升至32.90%，客户结构优化。依托合资平台优势，公司2 月中标成为德国豪华品牌主机厂某款车型底护板和轮毂罩供应商，总价值量约8亿元，预计2026 年量产。向前看，我们认为，伴随汽车电动化转型加深，新能源业务有望支撑营收持续增长，客户结构有望进一步向新能源倾斜。

    　　毛利率受低毛利业务影响短期承压，精益化管控完善。2023 年销售毛利率20.45%，同比-1.2ppt，我们认为主要系相对低毛利的新能源业务占比持续提升；对应4Q23 毛利率20.8%，同/环比-1.0/+1.3ppt，我们认为环比提升主要系得益于新基地产能进一步爬坡。逐步降低对合营企业依赖，4Q23 投资收益0.78 亿元，占利润总额环比+4.0ppt 至48.4%，比计划下降3,418.48 万元。公司降本增效，2023 年销售费用率/管理费用率同比-0.05ppt/-0.30ppt 至0.78%/6.10%。2023 年应收账款同比增长较快，票据直接背书转让支付长期资产购置款，经营性现金流拖累至-1.96 亿元。

    　　平台型布局持续推进，国内外产能落成释放弹性。向平台型公司转变，首次获得国际豪华主机厂的外饰配件项目，2015 年起发力智能座舱，与华为合作打造健康智能座舱，第三代智能座舱获得奔驰、宝马好评，单车价值量持续提升。公司新增肇庆、大连、合肥、安庆基地，并进一步扩大沈阳、天津等基地产能，2023 年实际新增投资8.12 亿元，其中设备投资5.32 亿元，基建投资2.76 亿元，进一步完善区域布局，为可持续发展夯实基础。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到联营公司收益不及预期，我们下调2024 净利润3.8%至6.76 亿元，引入2025 年净利润7.73 亿元。当前股价对应2024/2025 年8.1 倍/7.1 倍P/E。维持跑赢行业的评级，但由于盈利预测下调，以及板块估值中枢下移，我们下调目标价22.8%至19.6 元对应11.0 倍/9.6 倍2024/2025 年P/E，较当前股价有35.6%的上行空间。

    　　风险

    　　盈利修复不及预期，项目拓展不及预期。