【事项】

    公司发布2017 年业绩预告，公司预计2017 年度实现营业收入45,002万元，比2016 年营业收入32,555 万元增加约38%；归属上市公司扣非净利将增加 2,740.7 万元左右，同比增加34%左右。公司本次业绩预增的主要原因是本报告期内公司主营业务增长所致。

    【评论】

    凯众股份主要从事汽车减震原件和塑料踏板总成的生产，另外公司已经开发出电子油门踏板。公司未来主要看点为：汽车轻量化、节能化趋势下对塑料踏板、电子油门踏板的需求的快速增加。公司是国内减震元件生产龙头企业，并多元化布局，2006年布局了汽车踏板总成业务，在塑料踏板的设计开发和应用方面位居本土踏板供应商前列，毛利率保持在40%。

    绑定上汽集团，乘自主崛起东风。公司直接给自主品牌主机厂一级供货，从2007年开始给上汽配套踏板总成，现和上汽、南汽关系稳固：除荣威950以为，上汽集团车型基本配备的都是凯众的踏板总成，荣威和MG系列车型营收占比占公司营收的70%-80%。公司不断拓展自主品牌新客户，现已为上汽股份（荣威系列）、南京汽车（MG系列）、吉利汽车（帝豪GL、GS等）、上汽通用五菱（宝骏630）、北京汽车（绅宝X65）等提供配套，并且正在为上海汽车商用车有限公司、前途汽车（苏州）等主机厂的相关新车型进行踏板总成配套开发。

    生产工艺吻合轻量化趋势，开发技术筑成坚实壁垒。公司除电子油门踏板外购外，其余模块采用模具注塑成型，以塑代钢注塑成型的生产工艺使得公司原材料利用率高于一般踏板生产厂商，且使得产品重量更轻，易运输，可以辐射到更广阔的市场，也符合国家汽车节能减排政策和轻量化趋势。公司不断开发新技术，匹配了CATIA、 UGNX、 MSC.Marc等设计分析软件和较为完整的试验室评价手段，开发周期相对短，且开发方式灵活，为未来配套更多车型打下坚实基础。公司也在自己研发电子油门，以发挥集成供货优势。目前研发的电子油门已获得上汽乘用车认可，项目将在 2017年实现量产。电子油门的成功开发可降低踏板总成成本及客户管理成本，进一步增强公司市场竞争力。

    募投项目下生产规模翻倍，专线专用配套更多车型。每个车型踏板配套所需模具不尽相同，因而公司踏板总成生产线都为专用生产线，对应不同的车型。

    每配套一个新车型就要新购买一套生产设备。公司募投项目将新建10条踏板总成装配线和15台踏板塑料零件成型机等，建成后将形成年产145万套轿车踏板总成产品的生产规模，预计18年达产。其中年产自动档整体式踏板总成54万套、手动挡整体式踏板总成36万套、分体式离合踏板总成20万套和分体式制动踏板总成35万套，即折合年产踏板总成125万台，其中整体式踏板总成90万台，分体式踏板总成35万台。

    基于以上判断，我们预计公司17-19年EPS分别为1.13、1.32、1.48元，对应PE分别为22、19、17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    电子油门踏板行业增长不达预期；

    公司受客户结构较为单一风险影响；