事件：公司发布2019 年年报，2019 年公司共实现营收4.94 亿元，同比下降10.07%；归母净利润0.81 亿元，同比下降36.18%；扣非后归母净利润0.72 亿元，同比下降37.13%。其中19Q4 收入1.21 亿元，同比下降9.73%；归母净利润0.07 亿元，同比下降71.33%；扣非后归母净利润0.05 亿元，同比下降67.5%。

    收入和利润基本符合预期。之前发布深度报告预测2019 年收入为4.94 亿元，归母净利润为0.85 亿元，公司19 年年报显示2019 年收入为4.94 亿元，归母净利润为0.81 亿元，和之前预测值相差很小。

    收入端： 减震元件收入增速好于行业，但是踏板总成业务下滑较多，拖累公司整体收入。公司97%的营收来源于减震元件和踏板总成，这两类产品主要配套乘用车，其中减震元件客户覆盖范围广，全面覆盖了德系、日系、美系、韩系和自主品牌主机厂以及减震器零部件一级供应商；踏板总成主要配套上汽自主和吉利等自主品牌。2019 年公司减震元件收入3.15亿元，同比-5.38%，强于国内乘用车产量跌幅10.2%，主要由于公司在核心客户中的市场份额有所提升。2019 年公司踏板总成收入1.62 亿元，同比-19.36%，可能是因为公司踏板总成配套自主品牌乘用车，2019 年自主品牌乘用车销量同比下降15.9%。

    利润端：19 年毛利率同比-5.13pct，期间费用率同比+2.2pct，因此扣非后归母净利润大幅下滑37.13%。2019 年公司毛利率37.34%，同比-5.13pct，其中减震元件业务毛利率40.35%，同比-5.37 pct；踏板总成业务毛利率32.04%，同比-5.20 pct，我们认为主要是以下2 方面原因：①在乘用车行业下行周期主机厂对零部件的官降幅度变大，导致公司产品价格有所下降；②为了和巴斯夫竞争，主动降价抢占国内市场份额。2019 年公司期间费用率同比+2.2pct，主要是职工薪酬增加导致的管理费用率提升2.46pct。

    公司聚氨酯减震元件在新能源汽车领域斩获重量级客户。报告期内公司实现新能源车型配套减震元件销售数量约187 万件，占新能源乘用车市场约38.7%；公司先后获得了一汽大众MEB 平台项目、上汽大众MEB 平台项目、奥迪（德国）e-tron GT，奥迪德国PPE 平台，GM 电动车平台等项目。

    公司主要产品能有效解决新能源汽车痛点，在新能源乘用车市场占比很高，将充分受益于新能源汽车的快速增长。2019 年公司减震元件占新能源乘用车市场的38.7%，塑料踏板总成占新能源乘用车市场的13.6%。新能源汽车对底盘隔音减震要求更高，更倾向于使用聚氨酯减震材料来替代橡胶，聚氨酯减震元件可获得比橡胶更好的隔音减震效果。新能源汽车上的聚氨酯产品单车配套价值量或将大于传统燃油车，因为聚氨酯减震元件除了应用在传统的悬挂系统，在新能源电动车上可扩大应用范围（电动机悬置、电池底座悬置等）。纯电动车对轻量化需求更迫切，也更倾向于采用塑料踏板替代金属踏板。另外，目前公司也正在跟特斯拉接触，有望成为特斯拉一级供应商。

    19 年大概率为公司业绩低点，2020 年将触底回升。2020 年公司业绩边际改善因素较多。一方面新产品聚氨酯减震后支撑获得上汽、吉利的项目定点，将在2020 年放量，公司聚氨酯缓冲块等产品在大众MQB 平台的配套量将在2020 年有一定增量。另一方面，19 年由于各种费用计提比较充分，2020 年可轻装上阵。

    投资建议：公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化，受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势，在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张，单车配套价值持续提升，成长空间打开。公司进军汽车电子领域，新产品电控产品将于2020 年量产。考虑到新冠肺炎疫情对经济和汽车行业的负面影响，下调盈利预测，保守预计公司2020-2022 年总营收依次为5.46、6.58、7.73 亿元，增速依次为10.5%、20.7%、17.5%，归母净利润依次为1.01、1.21、1.45 亿元，增速依次为24.7%、19.6%、20.0%，当前市值16.7 亿元，对应PE 依次为16.6、13.9、11.5 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：国内乘用车销量不及预期；新产品推进不及预期；新客户开拓不及预期。