事件：公司发布2019 年年报：实现收入12.86 亿元，同比增长28.14%；实现归母净利润为1.40 亿元，同比增长22.05%；截至2019 年年末，预收账款余额为6 亿元，同比增长13.18%，各项财务数据稳健增长。

    　　收入稳健增长，各项费用率稳中有降：公司19 年总体营收同比增长28.14%，继续延续此前的高速增长态势。分业务板块看，自行开发软件产品增长15%至7.34 亿元，其中e-cology 和e-office 产品分别增长15%和13%；受益于老客户贡献收入占比提升和云业务拓展顺利，公司技术服务收入增长51%至5.19 亿元，收入占比也由18 年的34%提升至19 年40%。整体毛利率96.26%，同升0.46 个百分点，基本维持稳定。19 年公司期间费用率、销售费用、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为88.39%、70.72%、6.79%、12.94%和-2.06%，相比18 年变化-1.78、-0.86、-1.62、+0.44 和0.26 个百分点，各项费用率稳中有降，其中本期股权激励摊销费用为2216 万元。

    　　单Q4 收入增速创年内新高，公司智能化、平台化、国产化和云化方向都有一定的突破：公司单Q4 实现收入5.01 亿元，同比增长31.47%，相比于第一、二和三季度30.95%、22.75%和26.37%的增长都有不同程度的改善，单季度收入增速创年内新高。报告期内，公司在智能化、平台化、国产化和云化方向都有一定的突破。国产化方面：公司产品适配了多个国产化技术平台，支持国产操作系统、国产中间件、国产数据库等项目部署，服务数十家国产化客户。云化方面：针对eteams 产品，重点招募线上销售和区域销售团队，打造强有力的营销网络体系。

    　　投资建议：考虑到受新冠疫情影响，整体宏观经济不景气，而且行业头部企业竞争加剧，下调公司20-21 年收入预测分别为16.47 和20.85 亿元（原值分别为17.70 和22.09 亿元），同时预测22 年收入为26.49 亿元；考虑到大部分股权激励费用已计提完毕，略微上调20-21 年归母净利润预测分别为1.91 和2.50 亿元（原预测值为1.83 和2.25 亿元），同时预测公司21 年净利润为3.19 亿元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，传统OA 拓展后期效果不及预期，行业增速不及预期，云OA 推广不及预期，市场整体估值水平下降。