核心观点：

    　　公司发布19 年年报。19 年全年：营业收入为12.86 亿，同比增长28.14%；归母净利润为1.40 亿，同比增长22.05%；扣非归母净利润为1.11 亿，同比增长17.13%。19Q4：营业收入为5.01 亿，同比增加31.47%；归母净利润为6814.80 万，同比增加23.28%；扣非净利润为5906.66 万，同比增加30.57%。

    　　财务情况说明：19 年营收分业务来看：（1）软件产品收入7.34 亿，同比增长15.09%；（2）技术服务收入5.18 亿，同比增长50.58%。技术服务收入增速高于软件产品，收入规模逐步追赶软件产品，反映客户二次开发等定制化需求旺盛（单个项目中若服务金额占比高则收入计入技术服务），产品应用在持续深化。

    　　预收款项6.0 亿元，同比增长13.2%。增速较18 年有所放缓。或预示受整体经济大环境影响，20 年收入增速可能会有所放缓。

    　　应收账款1.14 亿元，同比增长47.74%。经营活动产生的现金流量净额为0.72 亿元，同比下滑64.07%。经营性现金流表现不及上一年。

    　　公司目前全国九大区域已建立超过 300 个服务团队，2018 年年报数据是团队数量超过200 个，服务团队是公司项目拓展和实施的主力军，服务团队数量快速增长是验证公司业务良性发展的额重要指标。

    　　预计20-22 年业绩分别为1.15、1.48、1.87 元/股。公司系国内协同办公软件优质企业，行业渗透率不断提升，公司有望保持快速发展，对比同为企业信息化软件提供商的用友网络，予以公司20 年74 倍PE，合理价值为81.2 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游支出意愿降低影响收入增速，市场竞争加剧，云产品拓展不理想，行业市场天花板的风险。