2019 年在宏观经济压力情况下，泛微整体业绩依旧实现了远超行业的稳健增长。公司持续加大研发打磨产品，并且进一步完善销售体系加强全产品线的市场推广。疫情特殊时期创造了办公应用的深度体验黄金期，对于公司产品和增值应用功能的加速渗透有助推作用，继续强烈推荐。

    　　事件：公司发布2019 年报，全年实现营收12.86 亿元，同比增长28.14%；归母净利润1.40 亿元，同比增长22.05%；扣非净利润1.11 亿元，同比增长17.13%；经营性净现金流2.38 亿元，同比增长19.19%。

    　　加大研发继续打磨产品，壮大营销体系强化市场拓展。2019 年公司继续实现了优质的经营性净现金流增长，研发投入的加大是扣非净利润增速低于收入增速的重要原因之一。公司主打产品智能体系持续升级优化，增加了小e 智能门户功能；深入构建和支持国产化体系；系统提升了无代码化的构建平台，支持快速构建应用和搭建流程。持续打磨的产品保障泛微的行业领先地位和市场份额的不断提升。公司针对SaaS 云架构的OA-eteams 产品重点招募线上销售和区域销售团队，同时全产品线着手发展代理合作伙伴，营销网络体系的进一步完善对于定位小型企业的e-office 和eteams 产品线成长意义重大。

    　　远程、协同、移动办公疫情期间加速用户习惯培养。疫情特殊时期为各类远程协同办公应用服务创下了黄金深度体验期，益于用户习惯的快速培养和粘性的增加。泛微的电子签约平台契约锁，远程线上采购、招投标，远程财务管理，远程教育教学资源管理，知识管理等功能应用丰富，多方面满足不同企业关键业务流程需求。eteams 更是具备“注册即用、无部署、应用一键启用、灵活自定义”的特性，可完整高效支撑所有人员远程办公需求。我们认为疫情期间远程办公习惯的培养对于公司产品的加快渗透以及更多增值应用服务功能的市场推广将大有裨益。

    　　“强烈推荐-A”投资评级。OA 具备集成连接应用的便捷性，强移动化属性、客群广泛且高使用频次，随企业应用的丰富，应用“门户”龙头泛微将持续成长。预计公司20-22 年EPS 为1.23/1.66/2.15 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：营销进展不达预期；企业应用服务及国内产业互联网发展缓慢。