事件：公司发布2020 年年报：20 年收入为14.82 亿元，同增15.27%；归母净利润为2.30 亿元，同增64.28%；扣非后归母净利润为1.39 亿元，同增25.27%；经营性现金流净额为3.05 亿元，同增28.08%，各项财务指标稳健向好。

    收入增速逐步回升，利润增速超预期：全年收入增长15.27%，其中Q1、Q2、Q3 和Q4 分别增长-1.98%、10.78%、18.88%和23.01%，疫情影响逐步减弱，收入增速逐步回升；分业务板块看，软件产品增长0.96%至7.41 亿元，其中e-cology 和e-office 分别增长1%和-4%；受益于老客户贡献收入占比提升和云业务拓展顺利，技术服务收入增长34.13%至6.96 亿元，收入占比进一步提升至47%。全年整体毛利率小幅下降0.88 个百分点至95.38%，主要是因为外包服务成本、第三方产品随业务增长而大幅增长。20 年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率相比19 年同期变化-3.66，-2.75、-1.41、0.50 和-0.01 个百分点，整体费用率稳步下降，其中研发费用率增长明显，公司持续加大研发投入以提升产品竞争力。20 年归母净利润增长远高于收入增速，主要是处置长期股权投资带来的投资收益大幅增长和公司费用率大幅减少。

    通过协议转让引入腾讯战略入股，双方合作进一步深化：2020 年7 月，腾讯产业基金受让公司5%股份，成为公司第一大机构股东。从业务合作到战略入股，公司与腾讯的合作进一步深化，为公司提升在市场推广和技术研发方面的能力起到了积极的推动作用，巨头的进入有望进一步加大行业的集中度。此外，2021年度，公司将配合企业微信推出SAAS 平台的增值应用，未来二者合作值得期待。

    与契约锁协同效应进一步显现：参股子公司亘岩网络（公司持股33.3%）深耕企业服务市场，提供契约锁电子合同公有云端 SaaS 平台、私有化部署电子合同管理平台、最小化电子签章系统、智能印控管理系统、防伪打印一体化解决方案。双方业务具备明显的协同效应，亘岩网络通过与公司各产品线实现集成应用，可以共同为组织提供全程数字化解决方案，双方合作推销取得良好的效果，2020年亘岩网络实现收入6050 万元，同比大幅增长216.26%。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司利润增长超预期，上调公司21-22 年归母净利润预测分别为2.80 和3.58 亿元（上调幅度分别为12.00%和12.25%），同时预计公司23 年归母净利润为4.54 亿元。我们看好腾讯入股对公司业务拓展带来的助力、公司作为OA 龙头企业营收增速快于行业增速、e-cology 受益潜在客户数量增长和云业务加速发展带来估值提升，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，行业增速不及预期，云OA 推广不及预期，双方合作不及预期，市场整体估值水平下降。