公司披露20 年业绩。(1) 收入14.82 亿元，同比增长15.27%；归母净利润2.30 亿元，同比增长64.28%，扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长25.27%；(2) 20Q4 业绩：收入6.16 亿元，同比增长23.01%；归母净利润1.51 亿元，同比增长121.66%，扣非归母净利润8572 万元，同比增长45.13%。(3)2020 年综合毛利率95.38%，2019 年为96.26%。

    　　业绩稳健增长，现金流表现优异。(1)软件产品业务收入7.41 亿元，同比增长0.96%，技术服务业务收入6.96 亿元，同比增长34.13%。20年尽管受疫情影响，但公司业绩仍保持了稳健增长，尤其是技术服务业务增速较高，反映出下游二次开发需求旺盛。(2)截至2020 年底，公司预收款项类科目同比增长23.5%，21 年业绩的稳定增长已有一定程度的保障。(3)此外，截至2020 年，公司在全国九大区域已建立超过400个服务团队提供本地化的服务，服务团队数较19 年增长约100 个，为21 年业绩增长奠定了基础。(4)经营活动现金流量净额3.05 亿元，同比增加28.08%。现金流表现优异。经营性应付项目体量及同比增速均高于经营性应收项目，一定程度上反映出公司较强的市场地位。

    　　预计公司21 年～23 年EPS 分别为1.01 元/股、1.22 元/股、1.49 元/股（未考虑公司20 年度资本公积转增股本的影响）。公司系国内协同办公软件头部企业，下游二次开发需求旺盛。且随着OA 市场的持续增长，公司有望保持稳健的增长速度。参考可比公司估值，考虑公司下游市场规模，我们给予公司2021 年90X PE 估值倍数，对应合理价值约91.23 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。行业市场天花板的风险；下游支出意愿降低影响收入增速；市场竞争加剧。