核心观点：

    公司披露21 年一季报。营业收入2.50 亿元，同比+24.10%，较19Q1+21.65%（19Q1 为2.05 亿元）；归母净利2606 万元，同比+37.90%，较19Q1 +34.84%（19Q1 为1933 万元）；扣非归母净利1533 万元，同比+53.01%，较19Q1 +29.82%（19Q1 为1180 万元）。

    管理费用1668 万元，同比增长2.83%，较19Q1 减少18.47%，研发费用5072 万元，同比增长30.19%，较19Q1 增加53.26%。21Q1 公司研发投入强度明显提升。剔除股权激励费用摊销的影响，公司管理费用基本保持平稳，一定程度反映出公司管理效率的提升。

    21Q1 公司预收账款+合同负债+其他流动负债为8.03 亿元，相较于20Q1 年预收款项5.73 亿元，同比+40.1%。

    经营活动现金流量净额-8217 万元，20Q1 为-9838 万元，19Q1 为-2915 万元。销售产品、提供劳务收到的现金为3.43 亿元，同比增长84.21%，较19Q1 增长58.17%。支付其他与经营活动有关的现金3.07亿元，同比增长57.51%，较19Q1 增长82.18%，主要由于报告期内费用付现部分增加所致。推测该部分费用付现或为授权运营中心委托实施费，反映的是20H2（尤其是20Q4）随疫情影响消退，公司业务明显回暖的趋势，其对21Q1 的收入增长也起到一定支撑作用。

    预计公司21 年～23 年EPS 分别为1.07 元/股、1.30 元/股、1.56 元/股（未考虑公司20 年度资本公积转增股本的影响，20 年非经常性损益较高导致当年EPS 较高）。公司系国内协同办公软件头部企业，下游二次开发需求旺盛。且随着OA 市场的持续增长，公司有望保持稳健的增长速度。我们给予公司2021 年90X PE 估值倍数（维持上一篇报告估值水平），对应合理价值约95.92 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：行业市场天花板的风险；下游支出意愿降低影响收入增速；市场竞争加剧。