盈利能力同比改善，维持“买入”评级

    　　泛微网络发布半年报，2024 年H1 实现营收8.86 亿元（yoy-2.16%），归母净利4744.81 万元（yoy+22.99%），扣非净利3218.63 万元（yoy+45.69%）。

    　　其中Q2 实现营收5.42 亿元（yoy-5.24%，qoq+57.95%），归母净利1945.34万元（yoy-48.81%，qoq-30.51%）。24H1 归母/扣非净利率5.4%/3.6%，同比+1.1/1.2pct，盈利能力同比改善。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.83、0.98、1.16 元（前值2024-2026 年0.97、1.11、1.29 元），可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值39.8x，给予公司24 年39.8 倍PE，目标价32.95 元，维持“买入”评级。

    　　下游需求波动影响收入，生态合作持续深化

    　　分业务看，24H1 技术服务收入5.45 亿元，同比+9.4%，软件产品收入2.98亿元，同比-17.4%，第三方产品收入0.42 亿元，同比-8.7%。软件产品中面向中小型组织的e.office 收入0.09 亿元，同比-1.5%；面向中大型组织的e.cology 收入2.88 亿元，同比-17.8%。下游需求波动对公司收入产生一定影响，但公司积极开拓市场，实现收入的稳定增长。在信创方面，公司已完成超150 家信创伙伴的适配互认工作，此外公司持续深化与腾讯全线产品的深度融合，为客户提供内外协同的数字化运营平台。我们看好公司在协同办公领域的良好卡位，随着需求逐步恢复，公司收入有望加速增长。

    　　经营效率有所提升，服务团队布局不断完善

    　　24H1 公司销售/ 管理/ 研发费用率为68.43%/4.18%/17.51% ， 同比-0.33pct/-0.20pct/-1.85pct，经营效率有所提升。24H1 公司以“增百城、绽新品、拓海外”为战略目标，进一步完善各市场区域的多层次营销服务体系，新增68 支服务团队并填补了32 个空白城市，并且初步建立国际化的运营体系来支撑海外机构业务的发展，目前已在澳大利亚、阿联酋、新加坡、马来西亚、印尼、越南、日本 7 个国家设立本地化的服务团队。我们认为随着公司的服务团队布局不断完善，经营效率提升，业绩有望逐步回升。

    　　AI 产品持续迭代，AI 商业化成效有望逐步显现公司依托其推出的智能中间件平台小e（LLM 版）提供智能化人事服务、行政服务等多种AI 应用，24H1 公司持续通过千里聆模型及RPA 等技术扩充语料库，持续拓展可应用场景，并通过后台架构升级实现服务动态配置加载，同时基于大模型对小e 进行技术升级。智能小e 形成了以文本结构化处理引擎、意图智能化处理引擎及语料算法中台引擎构建的架构体系。我们认为公司不断迭代AI 产品，AI 商业化成效未来有望逐步显现。

    　　风险提示：产品拓展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。