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新坐标(603040)机构评级研报股票分析报告

 
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新坐标(603040):2Q20表现超预期 3Q20启动海外工厂

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2020-08-26  查股网机构评级研报

  事项:

      公司发布2020 年中报,1H20 营收1.5 亿元/-4%、归母净利0.65 亿元/+16%,其中2Q20 营收0.86 亿元、同比+13%、环比+35%,归母净利0.37 亿元、同比+34%、环比+38%。

      评论:

      2Q20 业绩表现好于预期。公司2Q20 营收增13%,位于我们此前预期中性至乐观区间,从细分数据看,我们估计主要是国内乘用车业务收入超预期,可能由吉利、福特、比亚迪等非大众客户的新增项目带来。公司柴油机业务继续保持强势,上半年同比+43%。公司2Q20 归母净利增34%超过我们此前预期上限、扣非归母增20%接近我们此前预期上限,净利的增长/超预期除收入影响外,还有2Q20 投资收益增加和公允价值变动的影响约8 百万(交易性金融资产价值变动及处置收益)。

      预计3Q20 开始进入到高增速阶段。不同于其它汽车金属件公司,新坐标的高毛利率减弱了折旧摊销带来的正负规模效应,同时公司的成本结构也比较稳定,因此收入端的变化是公司基本面运行的最核心推动因素。考虑2Q20 国内乘用车新项目的量产情况好于预期,3Q20 出口恢复以及捷克工厂投用,国内重卡销量保持较高水平+公司配套份额提升,以及国内行业和大众恢复,我们预计3Q20-4Q20 公司营收有望分别达到30%和50%以上。

      平台型技术公司即将强化第一波全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司,从2H20 起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成,我们估计单大众就可能为公司未来3-5 年带来40%-20%复合营收增速,考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套,以及其它新产品的开拓,空间则更大(合计体量为大众的1.9 倍)。无论燃油车还是电动车,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外,公司已成功开发变速器、ESP、ABS 等其它汽车精密电子部件,有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外,电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。

      投资建议:结合中报,我们将公司2020-2022 年归母净利预期由1.6 亿、2.1亿、2.6 亿元微调至1.7 亿、2.1 亿、2.6 亿元,同比+27%、+28%、+24%,对应当前PE 19 倍、15 倍、12 倍。考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表,以及未来三年业绩增速(25+%)预期高于行业可比公司,给予2021 年目标PE 25 倍,目标价上调至51.4 元,维持“强推”评级。我们认为后续公司业绩表现超预期、海外大众配套提速、新品放量突破都可能成为市场对公司认知变化的催化剂。

      风险提示:南北大众与海外销量不及预期,配套份额提升速度不及预期,海外工厂成本项高于预期等。

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