事项：

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度营收3.2 亿元、同比+26%，归母净利0.98亿元、同比-8%。

    　　评论：

    　　3Q21 营收符合预期，利润率表现低于预期。

    　　1) 公司3Q21 营收1.05 亿元、同比+1.9%、环比-3.8%，好于大客户大众中国3Q21 的表现，其销量63.4 万辆、同比-12%、环比-33%，显示海外大众以及其它新客户的项目为公司带来增量。三季度，公司墨西哥工厂开始逐步爬坡生产，湖州工厂也开始小批量产。

    　　2) 归母净利0.21 亿元，同比-49%、环比-48%；扣非0.20 亿，同比-46%，环比-49%。净利率24.9%，同比-17.1pp，环比-15.7pp，净利率同环比大幅下降主要来自于毛利率。其中：

    　　毛利率51.6%，同比-12.7pp、环比-13.2pp，按毛利率-销售费率则为49.3%，同比-12.3pp、环比-13.7pp。毛利率同环比下滑我们估计来自于以下因素：

    　　1）原材料涨价的滞后反映（2Q 未反映）；2）湖州业务刚起步，估计本季度营收500 万元左右，但毛利负贡献；3）毛利率相对较低的海外业务占比提升，包括出口、捷克工厂以及刚开始投产的墨西哥工厂。

    　　期间费用则保持平稳（0.22 亿元），期间费用率21.6%、环比+4.7pp，其中销售、管理、研发、财务分别为2.2%/+0.5pp、10.4%/持平、6.8%/+0.3pp、2.2%/+4.1pp。

    　　平台型技术公司已开始强化全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司，从2H20 起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成，我们估计单大众就可能为公司未来3-5 年带来20%以上的复合营收增速，考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套，以及其它新产品的开拓，空间则更大（合计体量为大众的1.9 倍）。

    　　无论燃油车还是电动车，都离不开各类金属件，尤其精密金属小件，冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外，公司已成功开发变速器、ESP、ABS 等其它汽车精密电子部件，有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外，电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。

    　　投资建议：根据三季报及新产能爬坡情况，我们将公司2021-2023 年归母净利预期由1.8 亿、2.3 亿、2.7 亿元调整为1.4 亿、1.8 亿、2.3 亿元，对应同比增速为-4%、+28%、+25%，EPS 分别为1.06 元、1.36 元、1.70 元，对应当前PE18 倍、14 倍、11 倍。考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表，维持2022年目标PE 15-20 倍，目标价区间相应调整至20.4 元-27.1 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：大众与海外销量不及预期，配套份额提升速度不及预期，海外工厂成本项高于预期等。