事项：

    公司发布三季报，3Q22 单季营收1.5 亿元、同比+45%、环比+46%，归母净利0.47 亿元、同比+1.2 倍、环比+55%。

    评论：

    三季度营收跟随核心客户环比恢复。公司3Q22 单季营收1.5 亿元、同比+45%、环比+46%，对应大客户大众中国同比+43%、环比+38%，比亚迪销量同比+1.6倍、环比+52%，预计公司海外业务也在持续爬坡。我们估计公司全年营收5.2亿元、同比+21%。

    受规模效益提振，公司净利率恢复。公司3Q22 单季归母净利0.47 亿元、同比+1.2 倍、环比+55%，净利率32.4%、同比+7.5PP、环比+1.5PP，净利率的大幅提升主要来自于费用率端。本季度管销研费用正常增长、财务端为净收入，费用率在营收扩增基础上降至11.1%、同比-10.4PP、环比-3.2PP。毛利率由于湖州新坐标、海外产销持续提升而有一定下降，本季度为52.1%、同比+0.6PP、环比-2.7PP。

    业务拟拓展至新能源热管理领域，单车价值量/毛利有望大幅度翻升并为公司带来第三次重大发展。公司此前公告成立子公司进军汽车CO2 热泵系统及热管理集成模块及相关阀件的研发制造，单车价值量将从150 元左右升至数千元。其中阀件合计单车价值量有望达到1 千元+/较传动组产品提升6 倍，我们估计单车毛利额有望达到300 元/较传统组产品提升2 倍+；系统模块集成单车价值量有望达到6 千元+/提升39 倍，单车毛利有望达到900 元/提升9 倍。

    阀件与公司当前冷精锻产品工艺具有相通性（CO2 热泵空调系统阀体用量和压力要求高于普通新能源车空调系统），公司有望依托其冷精锻技术、模具设计、设备自动化改造等技术优势实现目标客户采购的国产化替代。而在系统模块集成方面，我们估计相对更需要客户良好的商务关系，公司具备与大客户的多年合作与信任，拥有很好的客户基础。结合子公司合作股东的技术及资源优势，这次新产品领域的开拓有望为公司带来第三次重大转型发展。

    投资建议：根据三季报以及后续产能爬坡、主要客户、项目展望，我们将公司2022-2024 年归母净利预期由1.75 亿、1.90 亿、2.29 亿元调整为1.60 亿、1.71亿、2.0 亿元，对应同比增速为+14%、+7%、+19%，对应当前PE 13.9 倍、13.1倍、11.0 倍。公司在细分领域中具备全球竞争力，预计未来客户、产品结构将更加多元化，结合板块近期估值，我们维持公司目标PE 15-20 倍，将目标PE基准由2022 年调整为2023 年，目标价区间相应调整至19.1-25.5 元，维持“强推”评级。

    风险提示：大众与海外销量不及预期，配套份额提升速度不及预期，海外工厂成本项高于预期，新能源热管理相关产品研发、验证、定点节奏低于预期等。