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广州酒家(603043)机构评级研报股票分析报告

 
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广州酒家(603043):跨区域产能协同有望不断显现

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2021-04-16  查股网机构评级研报

  20 年疫情压力下利润稳健增长

      20 年收入32.87 亿元/yoy8.54%,归母净利4.64 亿元/yoy20.69%,基本符合此前业绩快报指引(4.65 亿元)。20 年速冻业务受益疫情快速增长,电商助力下省外业务迅速扩张。湘潭、粮丰工厂步入盈利正轨,梅州基地一期有望于21H1 投产,湘潭二期方案正在规划。各生产基地的跨区域产能协同有望不断显现,广州老字号有望走向全国。预计21-23 年EPS1.48/1.80/2.19元,目标价50.74 元,维持增持评级。

      速冻业务快速增长,湘潭、粮丰工厂步入盈利正轨20 年速冻/月饼系列/其他/餐饮收入yoy 40.09%/15.59%/4.92%/-26.70%,收入占比23.84%/42.38%/18.74%/15.03%。20 年食品业务主体利口福公司收入19.03 亿元/yoy6.67%,净利润3.38 亿元/yoy20.92%;利口福湘潭公司收入2.20 亿元,净利润4783 万元(19 年为215 万元);粮丰园公司收入1.82 亿元,净利润1527 万元(19 年亏损471 万元)。20Q4 食品收入4.48 亿元/yoy1.35%,其中Q4 速冻收入1.71 亿元/yoy10.67%,Q4 月饼系列收入1.34 亿元/yoy4.40%,Q4 其他营收1.43 亿元/yoy-10.16%。20Q4餐饮收入1.72 亿元/yoy2.80%,同比增速转正。

      省外业务迅速扩张,电商渠道为重要推力

      20 年广东省内/广东省外/境外收入yoy-0.73%/54.07%/17.21%,收入占比分别为75.08%/23.68%/1.23%。Q4 广东省内收入4.26 亿元/yoy-27.49%,境内广东省外收入1.82 亿元,同比19 年高速增长,境外收入0.12 亿元/yoy127.40%。分渠道看,20 年线上收入5.87 亿元/yoy48.15%,占收入比重已达17.85%。20 年直销收入13.37 亿元/yoy-4.5%,Q4 为2.49 亿元/yoy-18.69%;20 年经销收入19.14 亿元/yoy20.16%,Q4 为3.71 亿元/yoy22.39%。截至20 年底,广东省内经销商数量净增109 家至452 家,省外经销商净增41 家至201 家,境外经销商数量净增155 家至668 家。

      广州食品餐饮龙头,业务版图持续扩张,维持增持评级21-22 年EPS 前值1.36/1.58 元,考虑到公司速冻业务快速增长、餐饮业务修复、新工厂盈利步入正轨,调高21-22 年预测并增加23 年预测,预计21-23年EPS1.48/1.80/2.19 元,预计21 年食品净利润5.34 亿,可比公司21 年Wind 一致预期平均P38 倍,公司食品业务仍有较强的区域性,给予21 年35 倍PE;餐饮净利润0.63 亿,港股可比公司21 年Wind 一致预期平均PE48 倍,因正餐品类可复制性低/扩张慢,给予21 年29 倍PE;目标总市值205 亿,目标价50.74 元(前次49.85 元),维持增持评级。

      风险提示:产能建设/市场拓展不顺、原材料价格上涨、收购整合进展不顺。

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