一、事件概述

    　　4 月28 日，公司发布2021 年一季报，报告期内实现营收6.70 亿元，同比+28.73%；实现归母净利润0.48 亿元，同比+289.64%，基本EPS 为0.12 元。

    　　二、分析与判断

    　　餐饮业务复苏带动整体业绩超越疫情前

    　　2021Q1 公司实现营收/归母净利润6.70/0.48 亿元，同比+28.73%/+289.64%。收入端，2020Q1 受疫情影响，餐饮业务处于停滞状态，导致Q1 业绩出现大幅下滑。2021Q1疫情防控常态化，餐饮渠道基本恢复至疫情前水平，餐饮业务收入同比大幅增长，导致收入同比恢复中高速增长。利润端，受益于餐饮业务恢复，毛利率有所恢复，净利润增速大幅高于收入增速。

    　　分板块看，2021Q1 月饼/速冻/餐饮/其他产品业务分别实现营收0.08/2.15/2.65/1.73亿元，同比分别-9.72%/-1.60%/+30.10%/+105.33%。公司餐饮业务全面复苏，同比高速增长并恢复至疫情前水平；腊肠等其他产品保持较高增长；速冻食品受去年高基数效应影响，收入同比小幅下滑；月饼业务处于销售淡季。

    　　分渠道看，2020 年直销/经销商渠道分别实现收入3.26/3.34 亿元，同比分别+47.02%/+9.39%。直销渠道高速增长主要受益于公司自营餐饮门店业务复苏。

    　　分地区看，2020 年广东省内/广东省外/境外分别实现收入5.53/0.98/0.10 亿元，同比分别+24.46%/+32.12%/+6.09%。广东省内增长受益于餐饮业务恢复；广东省外增长受益于月饼、速冻产品新产能投放。

    　　新收入准则实行及餐饮业务收入下滑是拖累毛利率表现的主要原因2021Q1 公司毛利率为28.99%，同比+2.45ppt，原因是（1）餐饮业务全面复苏，提升毛利率水平；（2）新收入准则实行导致部分运输费计入成本。

    　　2021Q1 期间费用率为19.93%，同比-3.38ppt。其中销售费用率为8.79%，同比-2.30ppt，原因是新收入准则实行，导致部分运输费用计入营业成本。管理费用率为9.38%，同比-1.51ppt。研发费用率为2.12%，同比-0.07ppt。财务费用率为-0.37%，同比+0.50ppt，原因是执行新租赁准则利息费用增加。

    　　新增产能陆续投产，助力公司中长期成长

    　　产能扩张方面，湘潭基地一期已于2020 年正式投产，并为当年月饼市场提供产能保证；茂名粮丰园基地已于2020 年初完成升级改造并新增速冻食品产能。目前梅州基地一期建设加速推进，已完成主体厂房建设，正进行内部装修，生产组织同步筹备中，拟于2021 年上半年投产；湘潭二期建设方案处于规划中。中长期看，各基地正稳步推进建设并将有序推进产能，食品板块的中长期成长性无忧。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　预计21-23 年公司实现营业总收入39.48/45.71/51.34 亿元，同比+20.1%/+15.8%/+12.3%；实现归母净利润为5.29/6.17/7.14 亿元，同比+14.0%/+16.7%/15.7%。按照最新股本对应EPS 为1.31/1.53/1.77 元，目前股价对应PE 为32/27/24 倍。公司估值低于食品综合板块34 倍左右的平均估值水平（算数平均法，业绩对应2021 年wind一致预期），公司产能稳步扩张，中长期成长性较好，维持“推荐”评级。