公司公告：1）2021Q1 营收6.70 亿元/+28.73%（同比，下同），归母净利0.48 亿元/+290%，扣非归母净利0.45 亿元/+257%。2）调整组织架构，管理层新增品牌传播部。

    21Q1 业绩基本符合预期，原料涨价及加大研发投入影响利润。由于2020Q1 受疫情影响较大，我们将2021Q1 与2019Q1 相比，营收和归母净利增速分别为25.85%、4.55%。

    　　利润增速慢于收入增速，主要源自：1）受会计准则调整影响，无法直接比对毛利率、销售费率、管理费率，将这三项累加，2021Q1 为89.18%，较2019Q1 增加1.09pct，推测源自猪肉等原材料价格提升；2）公司加大研发投入，引入高技术人才及人才培育、研发设备的购置和改良升级，加快新菜品、新产品的研发力度，使得研发费率增加0.74pct 至2.12%。

    饼酥亮眼、餐饮恢复，高基数下速冻小幅下降。1）分产品来看：Q1 月饼收入0.08 亿元/-9.72%；速冻收入2.15 亿元/-1.60%小幅负增长，主要去年疫情宅家速冻需求大增带来高基数；饼酥、腊味等其他产品收入2.65 亿元/+30.10%，源自就地过年政策推动春节期间年货购置需求旺盛；餐饮收入1.73 亿元/+105.33%，较2019Q1 下降5.76%，恢复情况较2020Q4 有所回落，推测源自年初疫情反复；2）分区域来看：广东省内收入5.53 亿元/+27.97%（剔除餐饮后收入3.80 亿元/+9.24%），省外收入0.98 亿元/+32.93%，主要源自Q1 省外经销商净增25 家至308 家，公司加速省外渠道铺设，以及电商渠道迅猛发展；境外收入0.10 亿元/+6.09%。

    产能扩张持续推进。2021Q1 公司在建工程余额从1.73 亿元增加至2.11 亿元，表明梅州工厂建设正抓紧推进，目前主体厂房建设完毕，正进行内部装修，生产组织同步筹备中，拟于2021 年上半年投产；湘潭二期建设方案处于规划中。随着湘潭及梅州工厂相继投产、达产，公司产能瓶颈将极大地缓解，公司有望进入新一轮快速成长周期。

    盈利预测与投资评级：公司Q1 业绩基本符合预期，静待新产能投放。展望未来，餐饮业务有望恢复至两位数增长，食品业务供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道，保障公司业绩稳定增长，建议积极关注。预计21-23 年EPS 为1.45/1.66/1.83 元，4 月28 日收盘价对应PE 为29/25/23 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：扩产进度不及预期、省外推广遭遇阻力、食品安全风险等