报告关键要素

    　　公司发布2021 年度第一季度报告，公司21Q1 实现营收6.7 亿元（YoY+28.73%），较2019 年增长25.8%，实现归母净利润0.48 亿元（YoY+289.64%），较2019 年增长4.6%，实现扣非归母净利0.45 亿元（YoY257.43%），较2019 年增长7.0%，公司业绩整体看基本符合预期。

    　　投资要点:

    速冻业务同比下滑主因高基数及产能受限，其他食品及餐饮明显恢复：公司21Q1 月饼业务实现收入817 万元（YoY-9.7%），速冻业务实现收入2.1亿元（YoY-1.6%），同比下滑预计主因①20Q1 疫情下“宅经济”需求爆发，速冻食品基数较高；②产能尚未释放。其他产品实现收入2.6 亿元（YoY+30.1%），高增预计主因21Q1 疫情对走亲访友及小范围聚集的影响基本消失，叠加鼓励就地过年政策，饼酥、腊味等年货产品需求恢复明显。

    　　餐饮板块实现收入1.7 亿元（YoY+105.3%），较2019 年略有下滑，预计受年前疫情抬头对宴请聚餐略有影响，以及与就地过年政策影响旅客消费有关。

    　　盈利能力同比提高，较19Q1 有所下降主因成本上升及产品结构变化。公司21Q1 实现毛利率29.0%（YoY+2.5pcts），主因20Q1 餐饮拖累，21Q1 明显改善。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/9.4%/2.1%/-0.37%，分别同比-2.3/-1.5/-0.1/+0.5pct，费率多为下降预计主因收入增长下的规模效应，财务费用率上升预计主因执行新租赁准则下利息费用增加。综合来看公司21Q1 实现归母净利率为7.1%（YoY+4.8pcts），相较19Q1 下滑1.4pcts，预计主因①速冻等低毛利率产品占比提高②猪肉等原材料价格上涨。

    　　盈利预测与投资建议：我们当下仍然看好公司一个基本盘+两大增长曲线的增长逻辑：①基本盘：月饼作为公司食品板块传统拳头产品有望贡献稳健增长；②增长曲线一：速冻食品契合当下食品行业发展便捷化、标准化等大趋势，且依托自身品牌及技术优势定位粤式速冻点心进行差异化竞争，梅州基地Q2 有望逐步贡献产能，湘潭二期建设方案也处在规划中，