本报告导读：

    　　食品和餐饮双轮驱动，陶陶居和食尚餐饮的国企混改落地，有望加速公司在餐饮业务的布局，产能释放叠加省外扩张增厚业绩。

    　　投资要点：

    　　食品和餐饮双轮驱动，产能释放+省外扩张增厚业绩。由于除权导致股本变化，下调公司2021-2023 年EPS 分别为0.98（-0.39）/1.15（-0.46）/1.37（-0.55）元，对应PE 分别23/20/17 倍。维持目标价31.18元，维持增持评级。

    　　月饼销售情况有望超预期。公司目前采取了提前订货激励，动销情况较好，全年看月饼收入增速有望达到10%以上，其中销量预计增长5%，价格预计提升5%，在2020 年月饼增速相对较快的情况下能实现这个增速实属不易。毛利率方面，部分单品净含量下降5%左右，有效提升毛利率，但原材料成本同比上涨4%，预计全年月饼净利润同比增长10%以上，增速略高于收入增速。

    　　速冻下半年有望恢复到正常增速水平。2020 年上半年速冻食品受益于疫情高增速，使得2021 年上半年基数较高，下半年基数效应减弱，我们预计下半年速冻有望恢复25%左右增速，全年预计实现15%的收入增长。

    　　省外业务快速扩张。2021Q1 公司广东省内收入为5.53 亿/+28.0%，省外收入为0.98 亿/+32.9%。公司广东省内经销商数目为554 家/环比+2.2%，广东省外经销商数目为308 家/环比+8.8%，公司加速拓展省外经销商。

    　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；产能扩张不达预期。