2021H1公司实现营收12.32 亿/+30.63%，归母净利润0.37 亿/+228.89%，扣非后归母净利润0.31 亿/+91.14%；二季度实现营收5.62 亿/+28.79%，归母净亏损1011 万，同比亏损扩大，扣非后归母净亏损1414 万，同比转亏；公司Q2 业绩低于预期，主要系广深疫情反复下餐饮业务承压所致。

    　　点评：

    　　餐饮业务短期承压，拖累公司业绩。收入端：公司2021Q2 月饼/速冻食品/其他食品/ 餐饮业务分别实现营收0.29/1.91/2.03/1.29 亿， 同比增速分别为185.06%/-8.61%/49.93%/51.82%；月饼收入高增主要因今年中秋节较去年提前，季节性消费提前释放；其他食品主要由酥饼/糕点等产品构成，主要由于公司端午粽销售同比大幅增长；餐饮收入高增主要因为去年同期疫情影响下数据基数较低。毛利率：2021Q2公司整体毛利率为23.06%/-6.56 pct，受餐饮业务拖累有所下滑。费用端：2021Q2 销售费用率为11.38%/+0.06pct； 管理费用率为18.20%/-1.03 pct ， 财务费用率-0.69%/+0.43pct。利润端：主要受6 月广深疫情反复下餐饮业务承压影响，2021Q2 实现扣非后归母净亏损1414 万，同比转亏。

    　　线上&省外渠道快速扩张。渠道：2021Q2 公司直销收入为2.48 亿/+46.00%，主要受到餐饮收入同比高增的影响，经销收入为3.41 亿/+18.32%，主要由于其他食品业务快速增长；区域：2021Q2 公司广东省内收入为4.24 亿/+13.00%，省外收入为1.11 亿/+161.29%，主要系公司电商渠道开始发力以及省外经销网络拓展所致。经销商：截至Q2 公司省内经销商数目为561 家/ 环比+3.51%，省外经销商数目为337 家/环比+19.08%，境外经销商数目为16 家/环比-11.1%，省外经销持续拓展。

    　　投资建议：公司的梅州食品生产基地一期已进入试产阶段，公司计划2.4 万吨计划产能的一半以上将于年内逐渐释放，叠加陶陶居门店扩张/餐饮复苏，构成公司年内营收的主要增量来源。长期看公司酥饼&糕点等其他食品稳步增长/产能进一步释放/省外渠道拓展将进一步打开增长空间。考虑疫情影响，下调公司2021 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为5.23/6.94/7.73 亿元，对应P/E 分别为25/19/17 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；产能扩张不达预期。