2021 前三季度营收稳健，Q3 单季业绩增长亮眼。公司2021Q1-Q3 营收30.2亿元（yoy+17.7%），归母净利润4.4 亿元（yoy+23.4%），扣非归母净利润4.3 亿元（yoy+19.8%）。2021Q3 单季营收17.8 亿元（yoy+10.2%），毛利率46.5%（yoy-0.4pct），归母净利润4.1 亿元（yoy+16.7%），业绩表现亮眼，符合我们预期。

    　　食品制造业务高基数下增速放缓，餐饮业务持续复苏。1）月饼：2021 年前三季度月饼实现营收12.9 亿元（yoy+8.4%），Q3 单季月饼营收12.5 亿元，因2020 年高基数及2021 年月饼市场整体表现温和等因素影响，同比+2.1%；2）速冻食品：2021 年前三季度速冻营收6.1 亿元（yoy+5.4%），其中Q3 单季营收2.1 亿元（yoy+16.4%），伴随天气转凉，我们预计速冻增速有望于Q4 环比上行；3）其他食品：2021 年前三季度营收5.8 亿元（yoy+28.2%）。

    　　4）餐饮业务：受益于疫情好转及海越陶陶居7 月并表影响，餐饮前三季度实现营收5 亿元（yoy+59%），Q3 单季餐饮营收2 亿元（yoy+36.7%）。

    　　直销收入高增，省外经销商持续增长。1）从渠道看：2021 前三季度直销营收13.4 亿元（yoy+23.3%），其中Q3 直销收入7.7 亿元（yoy+10.1%）。公司持续布局华中、华东，2021 前三季度经销渠道实现营收收入16.5 亿元（yoy+13.3%），截至2021 年9 月底公司经销商数量共989 家，较2020 年底净增146 家，其中境内省外经销商数量达383 家，较2020 年底净增100家。2）从区域看：2021 年Q1-Q3 广东省内销售额22.4 亿元（yoy+16.8%），其中Q3 单季收入12.7 亿元（yoy+6.2%），剔除疫情影响省内销售稳定；境内省外由于渠道加速布局、经销商数量增加、电商渠道建设成果逐步显现，前三季度实现收入7 亿元（yoy+19.5%），其中Q3 收入5 亿元（yoy+5.2%）。

    　　毛利率稳健，费用率同比改善。公司前三季度整体毛利率38.3%（yoy-1.3pct），Q3 单季毛利率46.5%（yoy-0.4pct），我们预计主要系疫情致低毛利产品收入占比提升所致。2021Q1-Q3 销售费用率、管理费用率分别为8.7%（同比-1.0pct），9.5pct（同比+0.1pct），收入增长及节流措施使销售费用率同比改善。Q3 单季销售费用率7.9%，同比-0.9%pct，主要系餐饮营收复苏。

    　　盈利预测与投资评级：公司Q3 业绩表现稳健，符合我们预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-23 年归母净利润将达5.34/6.71/7.85 亿元，2021-23 年归母净利润同比增速为15.2%、25.6%、17.1%，当前股价对应动态PE23、19、16 倍。公司品牌力&产品力兼具，核心壁垒稳固，长期来看，湘潭基地二期速冻食品生产项目计划于2023 年8 月投产，产能3.85 万吨），长期成长性可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；月饼及速冻等食品业务扩张放缓风险；产能建设不及我们预期风险；食品安全风险。