事项：

    　　广州酒家发布2021 年三季报，公司实现营收30.16 亿元，同比上升17.69%；归母净利润4.44 亿元，同比上升23.41%；扣非净利润4.31 亿元，同比上升19.78%。其中公司Q3 单季度主营收入17.84 亿元，同比上升10.15%；单季度归母净利润4.06 亿元，同比上升16.68%；单季度扣非净利润4.01 亿元，同比上升16.45%

    　　评论：

    　　公司餐饮业务因疫情受到冲击，但得益于“食品+餐饮”双主业经营策略，期内收入端稳定增长，虽然面临原料成本上涨压力，但成本费用率控制得当， 21年三季度公司毛利率为38.26%（-1.27pct），净利率为14.99%（+0.95pct）。

    　　期内销售费用率8.72%（-0.96pct）；管理费用率9.49%（+0.13pct）；研发费用率1.86%（-0.29pct），期内合同负债同比增长46%至2.76 亿元，主要系发放的代金券有所增加。

    　　食品业务营业收入为24.84 亿元，yoy+ 11.7%。食品制造业务营收占比为83%（-5pct）。分产品看，月饼收入为12.87 亿元，yoy+8.4%，收入占比为43%（-3.6pct），今年中秋提前加上疫情影响，行业整体月饼销售行情偏淡。速冻产品收入为6.12 亿元，yoy+5.35%，占比20.5%（-2.4pct）。其他产品（腊味、饼酥、西点等）收入为5.85 亿元，yoy+28.15%。广东省内实现营收22.46 亿元，同比增加16.8%，占比为75.2%，基本保持不变。未来将继续拓展全渠道，重点深耕大湾区，完善华东，华中商超卖场建设和完善经销商渠道，期内广东省内经销商净增49 个至591 个，省外经销商净增100 个至383 个。

    　　核心品类产能有效提升，产能扩建有序推进。公司现已设立广东广州、茂名、梅州和湘潭生产基地，梅州基地一期按计划逐步投产；湘潭基地二期规划速冻产线建设工作推进中，项目总投资金额预计为3 亿元，预计达产后，年产量约3.85 万吨（项目建设期为24 个月）。预计未来2-3 年公司仍处于产能释放期。

    　　陶陶居餐饮店并表贡献餐饮收入。餐饮业务营业收入为 5.03 亿元，yoy+59.03%，主要是去年同期公司餐饮业务数据基数较低，今年需求逐步恢复，加上陶陶居并表贡献。餐饮业务营收占比为16.8%（+4.4pct）。期内餐饮直营店31 家，其中“广州酒家”直营门店共21 家，星樾城1 家，“陶陶居”直营门店共9 家。公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店19 家。

    　　公司控股股东由广州市国资委变更为广州城投，公司、广州城投的控股股东（实际控制人）同为广州市国资委，本次权益变动系同一实际控制下的国有股份无偿划拨。本次国有股份划拨后，公司的控股股东变更为广州城投，实际控制人不发生变化。

    　　盈利预测：考虑到公司食品业务占比稳定提升，速冻产品未来随着产能进一步释放持续贡献营收增长，餐饮端掌握广州酒家，陶陶居两个粤系餐饮头部品牌，看好公司以餐饮立品牌，食品制造端变现的业务模式，维持21 年、22 年、23年EPS 预测为0.94 元，1.08 元，1.26 元不变，对应PE 分别为23 倍，20 倍，17 倍，考虑到随品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且产能释放，省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。给予22 年25-30 倍PE，对应目标价区间为27-32.4 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产能建设不及预期；食品安全事故；省外拓展不及预期。