2021 年10 月27 日，公司发布三季度业绩报告：1）2021Q1-3：前三季度公司实现营收30.16 亿元/YoY+17.69%，较2019 年同期增长25.41%；归母净利润约为4.44 亿元/YoY+23.41%，较2019 年同期增长36.52%；扣非归母净利约为4.31 亿元/YoY+19.78%。

    　　2）2021Q3：公司营收约为17.84 亿元/YoY+10.15%，较2019 年同期增长22.44%；实现归母净利润4.06 亿元/YoY+16.68%，较2019 年同期增长55.82%。3）现金流：Q1-3 公司净经营性现金流量约10.15 亿元/YoY+1.99%，单三季度经营性现金流量净额为11.42亿元/YoY+6.23%。

    　　二、分析与判断

    　　陶陶居并表及速冻产能释放增厚收入，期间费用持续优化收入端： 公司2021Q3 月饼/ 速冻食品/ 其他食品/ 餐饮业务分别实现营收12.50/2.07/1.16/2.01 亿，同比增速分别为+2.1%/+16.4%/-8.6%/+36.7%；月饼收入受高基数/疫情影响，增速趋缓；速冻业务增幅明显，预计与梅州一期产能释放有关；其他食品同比下滑，预计主要系疫情影响饼酥和西点类消费所致；餐饮收入高增主要受到并表陶陶居影响。毛利率：2021Q3 公司整体毛利率为46.52%/YoY-0.37pct，预计受到餐饮业务拖累所致。费用端： 2021Q3 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为7.86%/8.88%/-0.67%/1.52%，同比分别-0.52pct/+1.26pct/-0.41pct/-0.57pct，整体期间费用率为17.6%/YoY-0.2pct。

    　　直销&省外渠道持续扩张，支撑未来成长

    　　渠道：2021Q3 公司直销收入为7.66 亿/+10.1%，主要受到餐饮收入同比高增的影响，经销收入为10.08 亿/+2.84%。区域： 2021Q3 广东省内/广东省外/境外实现营收12.69/4.96/0.09 亿元，同比分别+6.18%/+5.22%/-4.00%；经销商：截至2021Q3 广东省内/广东省外/境外经销商分别为591/383/15 家，同比+31/+127/-3 家。省外经销商数量持续拓展。

    　　三、投资建议

    　　疫情扰动对公司月饼和其他食品销售带来一定影响，梅州食品产能释放支撑公司速冻收入高增；后续餐饮复苏、陶陶居门店扩张、产能持续释放、省外渠道拓展叠加将进一步打开增长空间，预计21/22/23 年公司归母净利润为5.23/6.94/7.73 亿元，对应PE 为25x/19x/17x，低于Wind 食品行业PE TTM 中位数34x，维持此前“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险；疫情反复影响超预期风险。